主题：电力行业 走出黎明前的黑暗

　发电量增速下降，煤炭价格回调。

　　受经济下滑和煤炭价格高位运行影响，6 月份开始单月发电量增速迅速下降。由于火电出力大大低于预期，市场煤价格有所下降，港口煤炭库存增加。我们认为，受宏观经济形势影响，电力需求将继续微幅下降。由于煤炭产量增速加快，四季度煤炭价格将高位震荡，有可能继续回落。


　　四季度为煤电联动最佳时机。

　　由于火电行业仍处于微亏状态，四季度北方开始进入冬季用电高峰时期，我们认为，上网电价有可能在年内再度上调。由于CPI 下降、成品油价格上调压力较小、煤炭价格四季度有下降的可能以及2009 年一季度不适合电价上调，我们认为四季度是“煤电联动”的最佳时机。


　　四季度开始行业利润好转。

　　我们认为，电价仍有上涨空间，市场动力煤价有望出现下降，利率下调后公司财务成本压力有所减轻，四季度开始行业利润开始好转。

　　行业估值整体处于合理水平，部分公司股价低于重置成本。

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　　投资建议：

　　评级未来十二个月内，有吸引力。

　　本期重点建议关注资产质量优良、股价严重低于重置成本以及具有资产注入预期的火电企业，如华能国际、国电电力和国投电力等公司。


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