主题：中国石化最坏的时期已经过去

中国石化(0386.HK)飙升15.0%，至5.53港元，涨幅远远超过同类股中国石油(0857.HK)、中国海洋石油(0883.HK), 因为下游业务较多的中国石化将从原油价格下跌中受益，高盛将2009年西得克萨斯中质油价格预期从110美元/桶下调至75美元/桶。

道亨证券也将2009年原油价格预期从100美元/桶下调至85美元/桶。由于中国石化炼油业务盈亏平衡点在100美元/桶左右，所以相信该公司炼油业务08年下半年、2009年有望实现盈利。道亨证券认为对中国石化而言，最坏的时期已经过去，维持买入评级，但将12个月目标价从9.40港元下调至7.80港元。



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事件 : 本行调低 2009 年原油价格假设。

　　在过去 3 个月，由于忧虑全球经济放缓，原油期货价格从历史高点的每桶 147 美元跌至 13 个月新低每桶 77.7 美元，跌幅达 47% 。

　　故此本行下调 2009 年的原油假设从每桶 100 美元降至每桶 85 美元。年初至今油价平均爲每桶 112 美元。本行维持 2008 年每桶 100 美元的假设。

　　油价下跌对上游业务盈利不利，但对炼油业务有利。总括而言，因为炼油业务收入占中石化总营运收入的比例爲 30% ，油价下跌对中石化的影响正面。

　　管理层表示，中石化的炼油业务在每桶 100 美元时可达到收支平衡。若然如此，则 08 年下半年及 2009 年炼油业务将转亏爲盈。

　　本行认爲中石化最坏的情况已成过去。而且，随著油价的下跌，中国政府可能于第 4 季度推动成品油价格改革，改革将增加中石化长期业绩的可预见性。

　　从 10 月 10 日起，中石化集团持有的 43 亿 A 股的禁售期已过。由于中石化在 A 股的估值过低，所以本行认爲集团不会在 A 股市场沽售解禁的股份。

　　本行维持 2008 年每股盈利 0.40 元人民币 ( 或 0. 45 元 ) ， 2009 年业绩预测爲 0.68 元人民币 ( 或 0.78 元 ) ，现价相当于 10.7 倍的 2008 年市盈率及 6.2 倍的 2009 年市盈率。

　　本行维持中国石化买入评级。基于 2009 年市盈率 10 倍，下调 12 个月目标价至 7.80 元 ( 此前爲 9.4 元 ) 。