主题：中国联通 低于行业增速

中国联通与中国网通的收入增速低于行业增速。上半年电信业务收入同比增长13.4%，远高于联通与网通的收入增长，表明了联通、网通收入的市场份额在下降。　 从新增用户数与APPU值来看，联通与移动的差距正在扩大。　

　　上半年联通G网新增用户数占手机新增用户数的比例从07的17%下降到上半年的13%，C网新增用户数占手机新增用户数的比例从07年的6.3%下降到2.3%。　

　　联通的平均每用户每月收入（APPU）继续下降，进一步使其收入增长放缓。上半年联通GSM平均每用户每月收入（ARPU）为43.6元，比去年同期下降3.7元。CDMA平均每用户每月收入(ARPU)为51.1元，比去年同期的57.1元下降6.0元。　

　　网通的固话业务继续萎缩。受到移动通话对固话的替代，上半年，网通电话用户数达到10851万户，比07年末减少231万户，其中，固定电话减少149.9万户，小灵通减少81.1万户。　 宽带业务继续成为网通的增长点。上半年，网通宽带用户数达到2335.5万户，比上年末净增358.7万户，宽带服务收入达到人民币88.59亿元，同比增长38.8%，占总收入比重达到21.8%，比上年同期提高6.1个百分点。　电信重组后，新中国联通的投资价值由联通GSM业务与网通决定。　

　　我们认为，中国联通与中国移动在经营管理上存在一定的差距，即使拨离了CDMA业务，GSM业务未必就能获得高增长，多数优良客户集中在中国移动，对联通非常不利；而网通受固话业务的拖累，只能保持低速增长。　

　　此外，中国电信运营行业处于网络容量相对充足，新增业务增长乏力阶段，且电信重组加剧了竞争，厂商竞争将集中在现有的业务上。未来3G等新业务的发展是一个渐进的过程，对业绩提升作用不大。因此对整个行业是“中性”观点。而联通与网通目前的发展速度尚不及行业整体。　

　　考虑了CDMA业务拨离、联通与网通合并，新中国联通A股08年上半年EPS为0.166元。预计2008、2009年EPS将分别达到0.32、0.31，目前公司股价5.08元，给予“中性”评级。渤海证券有限责任公司


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