主题：汽车行业:乘用车行业2008年9月产销点评


全国乘用车市场信息联席会数据显示：9月份国内销售乘用车54.87万辆，同比增长2.3%；08年前9月乘用车共计销售504.12万辆，同比增长12.1%。
　　1、乘用车全行业销量简析
1）、未现“金九”、但销量优于8月
08年8月属于奥运期间特有的乘用车销售低迷期。9月乘用车销售环比上升26.3%，相比于去年同期略有增长。在国庆假期提前与中秋节首次休假的前提下，9月的乘用车仍保持了同比正增长。
受到全球经济危机的影响，乘用车低迷趋势难以改变，我们从钢材价格及平安轿车消费指数两方面观察，乘用车消费的低迷趋势尚未见底。
　　冷轧板价格剧烈下滑
我们选取乘用车主要的钢板用料冷轧板价格走势，近几月剧烈下滑，显示乘用车的钢板采购急剧降低，作为乘用车重要的上游原料，冷轧板价格走势显示乘用车产销还将进一步下滑。
9月SUV未现有力反弹
我们注意到，虽然国际原油价格进一步走低，国内成品油涨价预期渐消，一直保持高增长的SUV行业也未能在9月份展现强有力的反弹，显示消费信心缺失成为乘用车消费低迷的首要原因。
　　交叉型车表现最佳
而主要为商业性用途的交叉型乘用车则走出异于乘用车行业的较好态势，显示实体经济并未下滑到如消费者心理预期一致的恶劣程度。这也表明，消费信心的重振成为目前影响乘用车行业的首要因素。
　　3）、10月乘用车销量预计
由于8月销量的极度低迷，乘用车销量在8月、9月、10月可能走出逐月增高的态势。我们注意到10月份乘用车行业有利的因素有：
　　国庆假期前移，10月工作日同比增多；
个性化牌照在全国近20个省市实施，对家用车消费有一定拉动作用；
10月份将有多款新车集中推出，乘用车销量可能借此有较好表现；
上游原材料价格走低，车企可能把部分降低的成本转化为对经销商的让利；
目前车价走势向上，而其它大宗消费品如房价等则呈下降趋势，追涨心理可能促使消费者优先选择购车。
　　10月可能出现的乘用车市场较好表现并不代表乘用车行业的回暖，而10月也将会是在08年余下的3个月份中表现最好的一月。
2、主要乘用车企业销量分析
9月份主要乘用车企业中，表现最好的乘用车企业及其单月同比增速依次为：比亚迪（188%）、上汽股份（119.5%）、郑州日产（76%）、吉利（54.4%）、一汽轿车（32.6%）、上海大众（26.9%）；表现最差的乘用车企业主要及其单月同比增速一次为：长安本部（-55%）、奇瑞（-40.5%）、长安福特（-30%）、广州丰田（-26.2%）、上海通用（-19.8%）、长安铃木（-5.1%）、一汽海马（-17.9%）、一汽夏利（-10.8%）。
3、投资建议
1）、乘用车股有企稳迹象
乘用车板块自08年3月中旬开始弱于上证指数，迄今已有7个月时间，近1个多月以来，部分乘用车股票已经开始企稳，股价处于反复盘整阶段。如我们主要跟踪的四只乘用车股，近1个多月表现比上证指数略强，PB也重新回到1上方。
　　虽然行业回暖尚需时日，但股价已经提前释放了乘用车行业面临的风险，乘用车上市公司PB=1是估值的合理底部。底部区域已明确的基础上，市场将以时间换取未来上涨空间，在行业未有复苏曙光之前乘用车股价表现可能难有起色。
2）、上市公司动态
一汽轿车（000800）：整体上市愈行愈近，维持“强烈推荐”
公司08年处于近年来销售状况的最佳时期，在行业普遍低迷的大背景下始终保持稳定的销量增长，08年前9月公司销量同比增长了60%以上，新马6睿翼也已经上市。我们前期预计的公司全年45%以上增速已经几无悬念。
　　公司目前PE10倍，既未反映自身的优良业绩，更未反映一汽集团整体上市预期。公司目前股价不足6元，是一汽集团整体上市的难得契机，集团完全具备加快整体上市步伐的强烈动机。
　　在我们08年5月8号一汽轿车的深度报告中我们曾经对集团借一汽轿车整体上市换股过程进行测算，目前一汽轿车股价下跌，我们重新假设收购集团资产以6元/股定价，则按照07年集团净利折合每股收益1.05元，EPS增厚300%。投资价值明显。
　　一汽轿车兼具自身持续的优良业绩及渐浓的整体上市预期。我们于08年9月16日将一汽轿车评级由“推荐”上调为“强烈推荐”。
　　一汽夏利（000927）：08年是本部谷底，丰田利润空间仍巨大，维持“中性”
日系车在油价走高的过程中逐步蚕食世界汽车市场份额，目前，日系车已在我国占据了接近30%的市场占有率，居于首位。
　　我们建议投资者关注一汽夏利，通过对夏利本部和一汽丰田的调研，我们认为08年是本部谷底，而丰田利润空间仍非常巨大。
　　我们判断：一汽夏利本部处于近年经营的最差时期，08年的亏损额可能为“十一五”期间最大值。一汽丰田销量与利润的规模空间还很大，随着09年新皇冠与SUV车RAV4的国产化，公司经营将更上一层楼，未来2年新车上市可能给一汽丰田带来超过200亿规模的产值增加和近一倍的净利润增加。
　　我们预计公司2008――2010年的每股收益为0.15元、0.44元、0.63元。维持对其“中性”评级。
我们保持对一汽夏利的密切关注，认为公司自09年开始，本部亏损幅度将降低，一汽丰田的投资收益贡献将随着丰田新车上市而大幅增长，上市公司净利润可能会有很大转变，不排除上调一汽夏利评级可能。


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