主题： 宇通客车09年低速增长

我们近期对公司进行了实地调研，了解目前公司的经营情况和对未来的行业前景判断： 受古巴飓风和海外经济环境恶化影响，公司今年出口古巴的订单难以执行，我们预计全年客车出口量约为2,500辆左右，大大低于公司年初5,000-6,000辆的出口目标； 公司毛利率对成本的反应滞后一个季度，3季度预计收入和毛利率将出现同时下滑的最差局面；而4季度国内市场的反弹力度有限，行业销量实现正增长的难度不小； 公司认为09年客运市场需求平稳，公司销量增长主要来自于公交和出口市场。

　 我们认为09年宇通客车的业绩增长难有惊喜： 我们维持09年客车行业低速增长的判断，出口增速下滑、铁路提速对客运市场冲击和后奥运时代大城市公交更新速度放缓是制约行业增长的主要因素； 如果公司09年公交车业务继续增长，则对毛利率产生负面影响，从而降低成本下降带来的业绩反弹效果。

　 我们下调公司08-10年EPS 至1.003、0.734和0.835元，下调幅度分别为5.5%、3.3%和3.4%，其中08年客车主业贡献EPS 为0.63元，下调的主要原因是对公司销量预测进行了调整；国金证券股份有限公司


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