主题：福田汽车最新机构观点

中国国际金融有限公司

　　公司中期业绩符合预期。08上半年，公司实现主营业务收入184.51亿元，同比增长29.5％，实现净利润3.42亿元，同比增长61.7％（上年同期净利润经调整下降10.8％）。按照定向增发前总股本（8.11亿股）折合每股收益0.42元，符合我们此前预期。同时，公司提出每10股派现金1.8元的中期分配预案。

　　中重卡销量增速低于行业水平，毛利率同比下降1.3个百分点。上半年，重卡行业销量达到38万辆，同比增长46.9％，延续了07下半年的高速增长。相比之下，公司08上半年销售重卡37,053辆，同比增长21.6％，市场份额提升下降至9.7％。中重卡产品销量增长并未带来利润率的提升，上半年中重卡产品毛利率同比下降1.3个百分点，原因主要在于原材料大幅度涨价。

　　轻卡销量增速平稳，但是产品结构改善推动毛利率显著提升。上半年，公司销售轻卡200,589辆，同比增长18.0％，略低于轻卡行业增速（20.37％）。但是由于盈利能力较强的工程车和高端轻卡销售占比上升，轻卡的毛利率由上年同期的8.5％提升至9.2％。

　　整体毛利率水平略降，期间费用率维持平稳，补贴收入贡献较大比例业绩。上半年，公司整体毛利率8.3％，比上年同期下降0.4个百分点，其中2季度毛利率8.2％，比1季度下降0.3个百分点。两项期间费用率合计5.4％，与上年同期水平基本持平。上半年，公司收到补贴收入7,816万元，利润总额中的占比达到16.9％。公司表示，补贴收入每年都有，金额差异不大。

　　收购蒙派克工厂下半年将减少净利润约4,700万元。公司6月份公告将收购关联公司福田环保动力下属的蒙派克工厂，该工厂目前为福田汽车委托加工蒙派克轻客，由于产量规模小，处于亏损状况。

　　公司预计收购后将导致利润总额减少6,265万元，相当于净利润减少4,700万元。

　　公司目前08-09年动态P/E分别为11.9倍和15.1倍，动态P/B分别为倍1.6和1.5倍，估值略高于A股可比卡车公司。行业景气下行导致公司09年业绩下滑，目前股价并不具备吸引力，我们维持公司“中性”投资评级。

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公司发布公告，公司控股股东北京汽车工业控股有限责任公司以平均价格4.682元/股、在二级市场上购入公司股份22.29万股，占公司总股本的0.024%，增持后持股份额增至37.734%。同时表示控股股东暂无进一步增持的计划。
     
     　　
     　　 公司同时公布前三季度的产销数据，销量累计增长12.4%，其中公司主要产品轻卡增长12.7%，中重卡增长8.7%。
     
     　　
     　　 对此，天相投顾分析师今日指出，公司实际控制人为北京国资委，此次增持是地方国资相应政府号召、维持二级市场投资者信心的举措。这也是汽车行业国资企业增持的第一例。但由于控股股东暂时没有增持计划，此次增持行为对公司股价的利好作用有限。
     
     　　
     　　 此前公司在7月份以9.88元/股的价格定向增发股份1.05亿股，大股东北汽控股以现金认购了公司股份5000万股。此次增持价和3个月前的定向增发价相比，已经折价了约50%，但由于此前控股股东的现金认购已经耗费了接近5亿元，后续在现金流方面并不宽裕，后续公司表示暂无增持计划也符合目前控股股东的现实情况。
     
     　　
     　　 公司前三季度累计销量增长同比增长12.4%，基本与商用车增速同步；但由于公司利润空间较大的中重卡产品销量仅增长8.7%，落后于细分行业增长速度，因此公司未来的盈利能力仍然面临挑战。目前汽车行业景气下行、公司的一些重大项目也要在09年逐步明晰，给予公司“中性”评级。
     

天相投顾：给予福田汽车“中性”评级
 2008年11月04日
公司公告，为了充分利用德阳区位优势和产业发展资源，更好地带动德阳汽车工业的发展，支持当地进行灾后重建，同时充分发挥公司拥有的汽车研发、技术、生产管理和营销等方面的优势，公司与四川省德阳市人民政府签订了《战略合作框架协议书》，拟在德阳经济技术开发区建设一个年产10万辆轻卡（含工程车）生产企业。初步规划工程车、时代轻卡，奥铃轻卡等产品，计划2009年初开始投资建设，项目规划总投资为8亿元。建成达产后整车可实现销售收入45亿元，同时带动当地汽车配套及相关企业的销售收入45亿元以上。

　　对此，天相投顾分析师今日指出，此次公告是在今年3月份公司与德阳市政府达成合作意向书之后、关于合作的进一步深化。根据公告，公司将在09年对德阳基地开始投资，预计对公司09-10年业绩难以产生实质影响。预计公司08、09年EPS为0.45元、0.50元，给予“中性”的投资评级。

平安证券：维持福田汽车“推荐”评级
2009-01-07 13:21    
   平安证券1月7日发布投资报告，针对福田汽车（600166.SH）披露与戴姆勒股份公司及戴姆勒东北亚投资有限公司合资生产中重型载货汽车及其发动机项目的议案，维持该股“推荐”评级。

　　平安证券指出，福田汽车与戴姆勒股份公司合资生产中重卡项目筹划时间较长。项目的最终确定一方面显示福田汽车在商用车市场的综合实力，另一方面也说明在国际金融危机影响下，中国汽车市场的发展前景相对更为乐观，令跨国汽车巨头对中国投资力度加大。

　　项目投资规模较大，项目总投资63．5亿元人民币，其中新增建设投资27．28亿元。根据公司销量规划，项目建成后中重卡销量维持在10万辆左右。平安证券推断新公司将维持福田汽车现有中重卡生产能力，进行适当技术改造；项目投资将主要用于OM457发动机生产能力建设。但OM457排量在12升，预计售价较高，市场销量有限。合资公司2009、2010年中重型卡产销计划分别为64000、83000辆，其中2009年较2008年销量增长6％左右。

　　平安证券表示，合资公司成立后，戴姆勒将提供技术和专家协助福田欧曼中重卡产品进行升级，有利于福田汽车中重卡产品性能的提升，进而促进公司业绩增长。随着双方全球合作业务的开展，将提高福田汽车品牌全球知名度和中重卡业务全球竞争力。

　　由于福田汽车以经评估后28亿元欧曼业务的资产作为出资，资产增值约为21．6亿元，合资公司成立后，福田公司资产总额从101．91亿元增加到110．82亿元，负债总额从70．11亿元减少到57．52亿元，资产负债率由原来的68．79％减少到51．90％。资产评估增值将影响2009年福田汽车净利润增加3亿元，折合每股收益0．327元；2010年福田汽车利润增加5．36亿元，折合每股收益0．585元。

　　由于合资公司不纳入福田汽车合并报表范围，合资后欧曼业务的销量、收入和成本将不在合并报表中反映，预计合资后福田汽车的销量和收入将分别减少14％和38％。2009年以后的短期内，由于新建OM457工厂，同时福田汽车仅享有合资公司利润的50％，福田汽车的经营利润将减少。

　　平安证券称，公司是国内轻型商用车龙头企业，产品系列丰富，营销能力强，具有较大的规模优势。公司目前拥有美国康明斯、德国戴姆勒股份公司两大合资伙伴，将促进公司产品技术水平和盈利能力的提高，后续业绩提升空间较大。预计公司2008年、2009年EPS分别为0．45元、0．50元左右（暂不考虑资产评估增值收益），动态市盈率10倍左右，维持“推荐”的投资评级。

　　平安证券另外指出公司存在的风险包括：1、资产评估增值收益为公允价值变动净收益，属于非经常性损益，难以作为公司股价估值依据。2、合资公司初期对福田汽车经营业绩影响偏负面，中长期贡献有限。