主题：中国玻纤：调研报告

行业需求快速增长，周期性弱：需求快速增长。从统计数据看，02到07年全球对玻纤的需求年均增长率为5%，而中国达到了10%。 周期性弱：一是玻纤下游行业众多，应用范围广，下游某个行业的波动对玻纤冲击小；二是玻纤的替代性强，新的应用领域正不断地开发出来，需求持续增加，也在某种程度上减轻了经济波动的影响。

　 毛利率长期稳定：2003年以来，公司玻纤产品毛利率每年都在30%以上，08年中期达35.27%。公司降低成本的主要方式有：能源方面，07年采用的液化石油气改为现在的液化天然气（价格低于液化石油气15%以上）；生产方面，提高自动化程度以及人均产量。未来公司在实现原料自产、采用管道天然气后，生产成本可降低至少5%，成本领先的优势将继续扩大。

　 三项费用逐年下降：公司三项费用占主营收入比率近年来均呈逐步下降趋势。08年上半年公司销售费用、管理费用、财务费用占营业收入比例分别为1.78%、5.47%、3.45%，均为历史最低水平。公司的费用降低主要通过对销售网络进行整合、提高生产效率等方式实现。 对巨石合并将在短期内完成：巨石集团是中国玻纤主要利润来源。预期对巨石集团的合并工作将在较短的时间内完成。完成对巨石的49%股权转换后，公司总股本增加到60439.6万股，比原来的42739.2万股增加41.4%；而预期净利润增加近100%，EPS将增厚近39%。

　 盈利预测：08年EPS可达0.95元。不考虑对巨石集团吸收合并。今明两年公司EPS分别为0.95元、1.32元，对应动态PE分别为13倍，9.5倍；从静态PB看，公司4.27倍的估值稍高；但是基于以下原因，给予“增持”评级：一、合并巨石集团将使PB水平大幅下降；二、玻纤行业的弱周期性，受经济波动影响小；三、预期公司未来几年产品销量不断扩大，业绩增长有保证。日信证券有限责任公司


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