主题：赣粤高速 道路分流影响不大

10月7日，东方证券研究所参加了赣粤高速（600269，收盘价10.14元）2008年第三次临时股东大会，并于会后同董事长黄铮、副总经理孙斌、董事会秘书熊长水等管理层人士就公司经营情况和市场关心的问题进行了交流。

融资平台多样 资金压力不大

公司2008年第三次临时股东大会通过了申请发行不超过20亿元的短期融资券，对缓解公司近期的资金压力和降低财务成本具有一定的正面作用。近几年（包括2008年）公司主要的现金支出包括九景温厚收购款剩余22亿（2008年6月后剩余15亿）的偿还，彭湖高速建设资金16.25亿，庐山、鄱阳湖服务区的1.39亿，九景高速10公里试验路预算0.98亿，以及参与信达投资房地产业务重组的6亿战略投资；资金的供给方面，2008年初公司发行12亿可分离债，在银行有12亿短期借款的授信额度，经营现金流每年约16亿，再加上刚通过的不超过20亿的短期融资券的发行、未来权证行权、以及投资具有一定的时间跨度，整体上资金的压力并不大。

道路分流不大 税率调整待认定

公司的主要路产增长较为稳定，虽然三季度的数据没有出来，整体上预计可能比二季度略好。

对于刚出台的收费公路权益转让办法，公司的理解较为正面，并且公司对江西省境内已建、在建和将建的高速以及周边省市的对接高速进行过研究，从公司的资金压力和收购成熟路产的难度上来看，这两年公司的工作重点将会放在彭湖高速的建设上，但对于外延式发展的机会公司一直处在一种积极的准备中。

道路分流方面，大广高速江西段已全线贯通（武吉高速），但是湖北境内才开始建设，预计在2010年后通车，在湖北贯通之前分流作用非常有限，即使贯通之后大广高速分流的车流主要来自于京珠高速，由于武吉还处于断头路的情况和自身车流量较低，对于武吉高速是造成昌泰车流增速放缓的市场说法，公司管理层并不太认同，宏观经济层面的影响或许更大；济广高速方面鹰瑞段2008年6月底已经开工，预计2010年通车。瑞金以下连接广东境内高速项目还没有审批，最快全线通车时间在2012年之后，理论上说济广线如果全线贯通后对公司路产车流有一定分流，但济广经过的江西境内山区地理环境决定了这条路线的桥梁、隧道和上下坡较多，这不仅影响工程的难度和进度，也影响行路的实际距离和行车安全程度，同时削弱了其分流的影响，济广高速的分流影响究竟多大，还需等其规划和实际建设的具体情况。基于以上的判断，我们认为3年内公司路产不会面对大的分流影响，3年之后的分流或许也并非像市场想像的那么大。

税率方面，公司目前按照25%缴纳企业所得税，对于公司高新技术企业的重新认定将有待于国家税务总局的细则，细则出台时间我们认为在年内的可能性比较大，从保守的角度我们按照25%来考虑公司税率。

投资谨慎 业绩依然出类拔萃

公司作为战略投资者投资6亿元参与信达投资房地产业务重组上市，从时机上来说并不算太好，虽然有保底条款，处在岌岌可危的房地产大环境中，此项投资的风险我们仍存有担心，或许重组上市的不成功对于公司来说反而能够释放风险。这项战略投资最直观的益处是与信达投资建立了一定的联系。

在经济波动加大，外围金融环境恶化的环境下，确定的、稳定的、弱周期性的、现金流充足的公路行业将会受到投资者的关注，而赣粤高速无论在增长、政府支持还是经营风险上在同行业中都具备一定优势。

我们考虑2008年上半年补贴1.49亿，不考虑2009年补贴，预计公司2008年、2009年每股收益分别为0.92元、0.93元，目前股价仅10元附近，2008年和2009年动态市盈率分别为10.64倍和10.84倍，估值偏低，我们维持公司的“买入”评级。





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