主题：基金经理看淡银行业投资前景

　随着时间的推移，发端于美国的次贷危机已演变为金融危机，并向全球蔓延，近段时间以来，银行危机又开始在欧洲肆虐，行业遭受重创。面对来势凶猛的银行系统危机，欧洲各国政府已全力出动，开始对处境艰难的银行进行资本重组，并着力加强监管。但是，各国政府的救赎举动，并没有让那些致力于寻找投资机会的基金经理们感到安心，而事实恰恰相反，不少基金经理担心杠杆比率降低和严格的监管会冲击银行业未来10年的获利增长，这将意味着，就投资而言，银行业未来的吸引力将会明显大不如从前。

　　不看好短期银行股表现

　　关于政府的介入，牛顿投资管理（Newton Investment Management）投资总监杰夫·芒罗（JeffMunroe）表示，银行股一直被广泛视作成长股，但在政府插手之后，他们将大大加强风险控制力度。关于银行以低利率借入短期资金并以高利率长期贷出的能力，他说：“现在利率如此之低，他们怎样才能通过博利差来弥补盈利能力呢？”

　　整体看，在本轮危机的冲击下，就股市而言，银行板块表现远不及传统的防御性类股。摩根士丹利资本国际公司(MSCI)全球银行指数在过去12个月下滑47.2％，而MSCI全球保健类股指数仅下滑了25.4％。

　　尽管银行股经历了如此大幅的下跌，但通常逢低吸纳的基金经理并不认为已出现了买入良机。SVG投资管理（SVG Investment Managers）研究主管亚当$1111_wt$施泰纳（Adam Steiner）称，只有银行获利恢复到信贷紧缩之前的水平，才能说现在的银行股便宜，而这种情况看上去不可能在近期出现。

　　加强监管或削弱银行投资魅力

　　在不少基金经理看来，银行获利在过去十年的信贷泡沫当中被人为抬高了。某投资公司研究主管称，只有在流动性充沛且成本低廉的条件下,银行股才可能实现25％的目标回报率。目标回报率需要切合实际，如果名义国内生产总值（GDP）只有大约5％或6％，你怎能指望哪个板块会带来25％的回报呢？瑞士信贷分析师将欧洲银行每股盈利（EPS）预估值平均下调约20％，并强调需要更加清晰地看到银行获利转好才能开始做出正面的展望。

　　培登瑞哲（Payden&Rygel）资深分析师奈杰尔$1111_wt$詹金斯（Nigel Jenkins）指出，所有问题机构的共同特征是依赖杠杆实现迅速成长。若监管机构一如预期地压制过度杠杆操作，银行将更加难以产生在信贷环境宽松时期所能获得的收益。银行在很大程度上依赖当地经济的活力，当经济陷入衰退时，其投资魅力就会受到削弱，尤其是在像英国那样减少派息的情况下。芒罗称：“市场信心改善或降息也许会令银行股展开一定程度的反弹，但它们真会成为很棒的长期投资吗？或许不会。最好的机会或将出现在其他领域。”

　　投行模式将不复存在

　　基金经理杰夫$1111_wt$艾瑞可（Jeff Arricale）预计传统服务业务会重新成为银行获利来源，这反映出银行从喜好风险的投行和券商到单一商业银行的角色转变。其他基金业权威对此表示赞同。

　　美国资产管理公司培登瑞哲（Payden&Rygel）总裁琼$1111_wt$培登（Joan Payden）表示，投行模式已经“溺水身亡”，是衍生品导致全球固定收益市场规模膨胀至股市的两倍，但如果这一体系失去流动性，就会呈现出完全不同的架构。尽管监管机构着眼于防止更多银行倒闭，但以基金经理为代表的投资者仍在思考银行体系会有怎样的改革。

　　施罗德投资首席分析师基思$1111_wt$韦德（Keith Wade）表示：“眼下的问题是银行会在市场上升时承担更多风险，所以存在加速器效应。如果资本金要求能随着市场上升而自动上调，这种情况就不会发生，高盛和摩根士丹利股价急剧下跌，原因就在于股东认为其商业模式不再有效。”

　　皇家伦敦资产管理（Royal London Asset Management）投资总监罗伯特（Robert Talbut）认为，银行会减少对短期融资的依赖，而追求存款的稳定性。成功的银行将拥有强大的分支网络和零售储蓄基础，因批发融资将越来越难以获得且成本更加昂贵。



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