主题：中青旅：乌镇发展潜力巨大，地产销售明显放缓

乌镇继续保持良好发展势头，西栅是未来主要增长点；德清两个地产项目下半年销售受到较大影响，估计全年销售水平与07年持平。经济波动将对今年旅行社、酒店、地产业务构成负面影响，一致预期可能继续下调，但基于09年的增长预期及前期股价的大幅回落，仍维持审慎推荐A 的投资评级。

　 乌镇上半年收入增长59%，利润增长185%。上半年乌镇景区收入1.08亿元，增长59%，实现净利润3724万元，增长185%。十一期间，共接待游客21万人次，增长25%，实现收入1800万元。

　 东栅增长空间有限，西栅发展潜力巨大。东栅已经接近饱和，未来的增长空间有限；但西栅随着酒店设施的进一步完善、商务会议营销工作的逐步拓展、景区内商铺的陆续出租，景区将更加成熟，未来发展空间巨大。

　 德清两地产项目销售明显放缓。截至9月底，德清两地产项目合计销售3.5亿元，预计全年销售水平与07年相当（4亿元）；但下半年销售速度明显放缓，受宏观经济的影响还是比较明显的。包括郑州项目，全年结算的房地产收入约4亿元， 维持审慎推荐A 的投资评级。受事件性因素及经济环境影响，今年公司旅游及房地产业务都面临较大压力，但明年旅游行业的运行环境将大幅度好转，09年公司业绩增长值得期待，并且近期股价已大幅回落，仍维持审慎推荐A的投资评级；暂维持08-10年EPS 0.39、0.43、0.48元的盈利预测。

　 风险提示：08年业绩风险尚未充分释放，一致预期可能继续下调。

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