主题：粤电力：粤电力2008年3季报点评

粤电力公布3季报：实现营业收入89.7亿元，同比增长17.8%；实现利润总额-3.33亿元，同比变化-132.5%；实现归属于母公司净利润-0.96亿元。同比变化-116.32%，每股收益-0.04元，业绩好于市场预期。

　 公司3季度当季的每股收益-0.015元，这个结果好于2季度的-0.022元，亦远远高出市场预期。我们分析原因主要为投资收益和营业收入增长超过预期。

　 3季度投资收益环比增长7824万元，是公司业绩增长的主要原因之一：（1）湛江奥里油电厂由于燃料供应问题出现巨幅亏损，上半年公司计提9594万元，3季度该项目进入“油改煤”工程，公司停止计提亏损；（2）公司参股的LNG电厂、航运、财务、燃料项目的收益明显增加。

　 3季度营业收入的增长超预期：3季度售电量环比增加6%，但收入环比增长21%，即使考虑到7月1日和8月20日两次的电价调整，营业收入的增长应该在15%左右，即有1.7亿元的收入属于意料之外。我们估计这1.7亿元的收入主要来自对脱硫电价的追溯，例如韶关电厂和惠来电厂在3季度获批了0.015元/千瓦时的脱硫电价，并对07年和08年前三季度进行追溯，我们估计这一块增加公司3季度收入约为1.5亿元，这是公司业绩超预期的另一个主要原因。

　 公司3季报中所得税为-11240万元，与2季度的-1140万元相差极大，这也是公司3季度业绩较好的原因之一。

　 从3季度的单位售电成本来看，较2季度环比增加了0.06元，估计基本上都是单位燃料成本的上升，其绝对上升值与华能国际相当，说明公司煤价上涨的压力还是非常大的。

　 由于公司3季度的业绩具有一定的偶然性，因此不应对4季度的业绩过于乐观，我们预期08年EPS为-0.07元，09年电价上调5%后业绩可达到0.19元，维持“中性-A”评级。


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