主题：青岛双星：前三季度净利润同比增长47% 增持评级

2008 年 1-9 月，公司实现营业收入 35.75 亿元，同比增长12.67％；营业利润6192万元，同比增长21.91％；实现归属上市公司股东净利润5196万元，同比增长47.48％；摊薄每股收益0.11元。

　　报告期内，公司剥离了第二大业务冷粘鞋业务，专注发展轮胎业务，同时生产毛利率较高的机械产品和绣品。其中，子午线轮胎是公司的主导产品，营业收入占比近90％。

　　第三季度毛利率同比下降，费用控制能力有所增强。7-9月，公司综合毛利率7.76％，同比下降2.57个百分点，实现净利润（扣除少数股东损益）564万元，同比下降58.65％，仅贡献每股收益 0.01 元。毛利率下滑的主要原因是二季度公司原材料天然胶、合成胶、炭黑及钢材价格大幅上涨使公司第三季度营业成本相对较高。期间费用率 6.93％，同比下降 1个百分点。其中，销售费用得到较好控制，同比下降 1.52个百分点。

　　投资项目逐步产生效益。报告期内，公司通过定向增发募集近4亿元资金，其中2.96亿元用于130万套高性能全钢载重子午胎技术改造项目，同时，公司自筹资金对200万套半钢子午胎和 60 万套载重子午胎进行技术改造，新项目的投产将增加公司产能，并且进一步提高子午胎的比重，公司的规模效益会有助于降低生产成本。

　　开拓机械产品市场将是公司新的利润增长点。机械产品是公司第二大主营业务，包括铸造、橡塑和锻压机械，三者的毛利率均高于轮胎产品，但占比较小，08年中期占营业收入比重不足10％，如果公司逐步加大机械产品的创新和市场开拓，将能够极大地提高公司的盈利能力。

　　盈利预测。报告期内，公司增发股份 6980 万股，按照最新股本计算，预计公司2008-2010年EPS分别为0.16元、0.21元、0.25元，对应的动态市盈率为20倍、15倍、13倍，公司基本面较好，业务增长比较稳定，7 月份以来，公司主要原材料价格进入下行趋势，公司的成本压力逐步减轻，预计公司 09 年的盈利能力将高于今年，我们维持公司“增持”的评级。

　　风险提示。1）原材料价格波动风险；2）下游汽车行业低迷导致公司产品需求降低的风险。


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