主题：中国中铁、中国铁建：汇兑损失不改弱市防御特征

1. 澳元汇兑损失被市场传闻夸大。

　中国中铁前三季度共发生汇兑损失19.4亿元，其中第三季度为12.7亿元。中国铁建目前外汇存款折合人民币合计约为188.9亿元，其中73.3%为美元和欧元存款，澳元存款仅占8.1%，第三季度发生汇兑损失3.2亿元人民币，因此汇兑损失发生相对较少。

　由于澳大利亚出口贸易额占经济增长的20%以上，其货币指数是贸易加权指数，所以贸易产品价格的下跌对于澳元的影响较大。受7月份石油价格大幅回落的影响，各大宗商品价格全线暴跌，导致澳元指数大幅下挫，澳元兑人民币自7月以来贬值幅度已经超过40%。

　2. 中国铁建损失小于中国中铁。

　前三季度中国铁建受到汇兑损失的影响小于中国中铁，我们认为主要原因是中国中铁即将实施的澳大利亚基建和矿产项目，不可避免的持有大量澳元，产生大量汇兑损失。而中国铁建的海外项目多集中于非洲，澳元存款比例较低，只有8%，因此中国铁建受到澳元贬值的冲击相对较小。

　3. 汇兑损失仅为账面浮亏。

　两家公司均表示未持有外汇衍生产品，相关资产仅以存款等形式存在。根据两家公司H 股招股说明书中披露的募集资金投向，外汇资产均为经营国际承包业务使用，并不会投向国内业务，因此汇兑损失仅仅是账面浮亏，并不会影响到公司的正常经营。

　4. 未来汇率风险可控。

　造成中国中铁汇兑损失的主要原因是公司上半年投资的15亿美元结构性存款，但目前已经到期且没有余额，因此未来继续出现大幅亏损的可能性较小。公司管理层正在采取措施力图减轻汇兑损失对其短期业绩的影响。中国铁建表示将加快募集资金的使用，在可能的情况下将外汇存款转换为人民币，以减少汇兑损失。

　5. 目前两家公司经营情况正常。

　国家铁路“十一五”规划中，铁路建设投资将达到1.25万亿元，相当于“十五”规划金额的4倍。铁路营运总里程将从2005年末的7.5万公里延长到2010年底的9万公里以上。根据目前的投资情况，未来三年国家铁路建设投资将超过9,000亿元。中国中铁和中国铁建都是我国基建行业的龙头企业，特别是在铁路工程承包领域市场占有率合计超过80%，明显受益于铁路建设投资额的高速增长。

　天相投资顾问有限公司


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