主题：工商银行：业绩稳定性高 拨备力度加大

　1.公司业绩基本符合我们的预期

　　工商银行发布3季报业绩,1-9月实现净利润930.77亿元,同比增长45.70%。净利润季度环比下降10.25%,较中期下降的幅度增大。我们分析一方面属于季度业绩波动的正常现象,另一方面由于为提取外币债券减值准备和贷款损失准备,公司新增资产减值准备155.77亿元,加大了资产减值损失规模所致。

　　2.资产及负债规模双降,主要由同业资金业务收缩所致

　3季末公司资产规模和负债规模都有所下降,总资产由中期的93999.60亿元降至93843.47亿元,总负债也由中期的88456.18亿元降至87985.28亿元。资产规模的下降主要源于同业业务等的规模有所缩小,而在3季度其他银行也出现同业业务缩减的情况。公司交易类金融资产减少125.39亿元,可供出售金融资产减少1025.09亿元,持有到期投资和应收款项类投资也都减少197.48亿元和467.59亿元。上述业务规模的缩减直接导致公司证券投资总额由中期的31938.39亿元降至30122.84亿元。负债规模的下降主要由于同业存放减少2697.48亿元和卖出回购业务减少1430.03亿元所致。

　　3.加大对于外币投资的拨备力度,预计4季度或将继续提高拨备3季度公司减少了部分外比投资资产。

9月末持有两房相关债券减少至16.76亿美元,比中期下降了10.4亿美元。持有的雷曼相关债券减少至1.52亿美元,比中期减少8.89亿美元。此外,次级住房贷款支持债券、ALT-A、SIV、公司抵押债券等也都有所减少。截止3季末,公司累计计提拨备13.9亿美元,比中期多计提6.9亿美元的拨备。公司目前对外币投资资产拨备覆盖率（拨备金额/浮亏金额）超过100%,但我们预计4季度公司有可能继续提高拨备力度,以应付外币资产的不断减值。

　　4.不良继续双降,拨备继续提高

3季末,公司不良贷款余额继续下降至1048.81亿元,不良率也继续下降至2.37%,公司良好的风控水平和稳健的经营策略使公司在经济下滑的环境下更能平滑业绩,抵抗行业周期性的负面影响。在不良双降的背景下,公司加大拨备覆盖力度,3季末贷款总额准备金率和拨备覆盖率较中期都有所提高。

　　5.贷款业务平稳发展,存款业务增长较多,NIM略降。

3季末公司贷款规模较年初增长8.48%,属于平稳发展,存款业务受资本市场低迷影响增长较快,较年初增长14.49%。3季末公司净息差略降3个bp至2.98%,存款定期化趋势影响有限,主要源于计息负债成本上升较快,超过生息资产收益上升幅度。

　　6.中间业务仍维持快速增长态势,但增速减缓

3季末公司手续费及佣金收入345.8亿元,较年初增长27.9%,但季度增长环比开始出现下降,3季度较2季度下降18.68%。

　　7.盈利预测及投资建议

　　我们预计工行08年、09年、10年的每股收益为0.33元、0.36元、0.42元,对应的动态PE值08年、09年、10年分别为9.35X、8.61X、7.42X。年初以来股价调整较大,估值水平目前已进入相对合理区域。工行在银行中业绩确定性较高,且大股东汇金的增持也给公司股价带来一定的提升效用,我们微调今年盈利预测,下调明后年的盈利预测,依然维持之前“增持”的投资评级,建议重点关注。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。