主题：工商银行：贷款质量保持理想

　于审阅工商银行(1398)于2008年第三季的业绩后，我们维持对该行2008年的盈利预测不变，但为反映全球银行股的估值大幅下跌，我们将该行的目标价下调至4.60元(昨收3.26元)，相当于2009年的10倍市盈率及2倍市帐率，足以折让该行的盈利放缓。

　　今年盈利预测维持不变

　　我们于计算工商银行的2008年盈利预测时，已考虑以下因素：1)由于融资成本上升，工商银行的估计净利息收入增长仅为同比13%；2)由于理财及投资银行活动放缓，该行的手续费收入估计同比下跌4%；及3)工商银行于2008年第三季帐册上就外汇债券投资作出人民币75.21亿元减值拨备。

　　工商银行于2008年第三季的纯利同比上升26%，但按季度下跌10%至人民币281.99亿元(每股盈利：人民币0.09元)。于2008年首9个月，工商银行的纯利仍同比显著上升46%至人民币927.3亿元(每股盈利：0.28元)，是我们对该行的全年纯利预测人民币1,144.78亿元(每股盈利：人民币0.34元)的81%及彭博对该行的全年纯利预测人民币1,235.24亿元的75%。

　　工商银行的人民币75.21亿元拨备占其就25.24亿美元外汇债券投资所作出的13.14亿美元累计拨备的大部分，该外汇债券等投资包括1.52亿美元雷曼债券、12.07亿美元次按相关投资、Alt-A住房按揭抵押证券6.05亿美元、结构性投资工具5,500万美元及债务抵押债券5.05亿美元，相当于集团资产的0.19%。由于已作出的拨备仅为原有投资总值的52%，故工商银行可能需要进一步作出拨备。

　　未受全球经济放缓影响

　　由于工商银行的不良贷款比率于2008年第三季及首9个月分别下跌4个基点及37个基点至2.37%，故全球经济放缓对该行的贷款质量仍未造成任何影响。另外，工商银行的不良贷款覆盖比率增加至121%。虽然工商银行于物业发展板块的投资值得关注，但该项投资于本年年中占该行贷款帐目相对较低的10.7%，其不良贷款比率亦仅为2.43%，与其整体贷款质量相符。



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