主题：浦发银行：难得的拨备前利润环比上升

单季拨备前利润环比上升，这在上市银行中是比较难得的。主要原因是同业存款增长100％，而存款定期化并不明显，从而加权付息负债成本率相比二季度反而降低11个基点，从2.98％下降到2.87％；而资产收益率仅从6.08％下降到6.04％，仅下降4个基点；综合以后，净利差反而上升了7个基点，净利息收入环比上升约6亿元（7.8％）。手续费及佣金净入环比下降了7000万元，但由于该类收入本身基数较小，因此对业绩影响不大。

　　三季度不良贷款率下降，不良贷款余额有所上升。浦发银行的公司贷款中制造业、房地产业、零售商贸以及建筑业的占比达到50.8％，相比年初下降了约2个百分点，相信也是管理层应对经济调整的行业结构调整的措施。但风险较高行业贷款比例仅次于中信银行，因此其贷款质量受经济下行风险的敏感度较大，需要关注其贷款质量变化情况。三季度其拨备覆盖率已达到215.9％，浦发银行的拨备覆盖率较高，因此在二季度与三季度减少了拨备的幅度。由于其不良贷款率基数较低，因此相对于同业较高的拨备覆盖率的优势相对有限。

　　公司的资本充足率接近监管下限，原增发方案没有变化。公司今天也同时公告董事会通过发行混合资本债券与次级债券各100亿元，公司确认原来公告增发8亿股方案目前正等待监管层批准，目前的债券发行只是增加资本的补充方式。

　　盈利预测调整：目前国内已进入降息周期，前两个月的三次降息将缩银行利差，同时经济下行风险加大将考验银行贷款质量，因此我们调低了浦发银行的盈利预测，考虑增发方案，未来三年EPS分别为：2.02元、1.88元、2.19元，下调目标价格至18.00元，维持"推荐"评级。


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