主题：同仁堂2008年三季度经营情况分析

　事件描述同仁堂于10月28日公布了三季度报告。
　　事件评论一、第三季度业绩符合预期同仁堂2008年前三季度实现销售收入21.89亿元，同比增长6.9%；实现主营业务利润8.88亿元，同比增长6%；毛利率为41%，与去年同期持平。公司实现归属于母公司所有者的净利润为1.8亿元，较上期下降14%，每股收益为0.34元。同仁堂第三季度的经营情况比较正常，符合我们的预期。
　　公司前三季度业绩出现下滑主要有这样几个因素：一是销售费用增加5100万元或16%，超过了收入的增长幅度；二是所得税增加2558万元或32%，系根据《国家税务总局关于企业所得税预缴问题的通知》要求暂按25%的税率预缴企业所得税，而此前按照有关规定执行15%的企业所得税税率。可见，公司收入增长缓慢，未能平滑掉税费增长是业绩下滑的主因。


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　　二、经营质量保持稳定公司注重经营质量的提高，坚持以现款现货的销售方式为主，并严格执行应收账款季度末结零原则。2008年上半年，同仁堂帐上现金达11.51亿元，占总资产的26%。公司现金十分充裕。其中经营性净现金流量为3.86亿元，同比增长2倍，表明公司前三季度现金回笼情况较好。前三季度公司存货增加14%，系增加中药材采购所致；应收帐款减少14%，两者处于正常范围。
　　三、当前经营状态良好三季度向来是同仁堂的销售淡季，加上奥运会8月份在北京举行，对公司的产品的运输和销售造成了一定的影响。
　　进入10月份以来，公司的终端推广得以正常进行。由于在第三季度已投入部分销售费用，减轻了公司第四季度的投入压力；而目前公司已申报高新技术企业，北京地区的审批相对比较滞后，但正常情况下年底前拿到批文的可能性较大，这将减少公司的所得税支出。
　　四、维持"推荐"评级公司近年来围绕营销进行了一系列改革，但显效较慢，我们认为主要还是受体制和机制约束。目前公司除按"新人新机制"办法组建营销队伍外，还对传统产品进行梳理，将大活络丸、乌鸡白凤丸、牛黄清心丸等列为重点品种，并在妇科、抗抑郁症、保健酒方面开发新的品种。根据公司前三季度经营情况，假设公司在年底前能拿到高新认定以享受优惠税率，我们维持公司2008年至2010年全面摊薄的EPS预测分别为0.51元、0.6元和0.72元，仍维持长期"推荐"评级。

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