主题：兰花科创：股价已经反映煤炭价格下跌风险

●1-9 月份，公司实现主营业务收入、营业利润、净利润分别为35.57 亿元、11.9 亿元、9.53 亿元，同比分别增长 44.24%、88.51%、117.9%。前三季每股收益1.67 元，其中第三季单季每股收益0.63 元，较第二季单季0.68元小幅下降，主要原因在于亚美大宁矿产量下降导致投资收益减少。
●得益于报告期内煤炭、化肥产品价格的上涨，公司盈利能力得到显著提升，前三季毛利率为46.7%，较2007 年
全年提高了9.7 个百分点。分季度来看，1-3 季度，毛利率水平分别为41.8%、51.5%、45.9%，第三季毛利率水平较第二季小幅下降，主要原因在于化肥生产成本上升导致化肥业务毛利率下降，同时，由于煤化工业务处于投产初期，盈利水平较低。
●三项费用方面，1-9 月份，销售费用为1.59 亿元，同比增加68.64%，原因在于服务费用同比增加4894 万元；管理费用为4 亿元，同比增加56.88%，主要原因在于工资等费用上涨；财务费用为5999 万元，同比增加104.56%，主要原因在于部分在建项目完工转入固定资产，利息不再资本化。综合看，公司费用较去年同期大幅增加，略高于行业平均水平。
●1-9 月份，公司对亚美大宁矿投资收益为1.92 亿元，较去年全年全年93万元大幅增加。分季度看，1-3 季分别实现投资收益2154 万元、1.12 亿元、5869 万元，第三季实现投资收益下降的主要原因在于亚美大宁矿工作面搬家导致煤炭产量下降。
●公司20 万吨甲醇、10 万吨二甲醚项目已于第三季投产，但由于近期产品价格下跌幅度较大，且处于试生产期，因此该项目对今年利润贡献有限。考虑到下游需求的不振，预计公司短期内不会考虑项目的二期工程。
●我们认为，基于下游钢铁、化肥行业景气度的持续下滑，煤炭价格尤其是无烟块煤、无烟喷吹煤价格第四季度面临下调风险，公司第四季煤炭综合销售价格将会低于第三季。
●综合来看，公司煤炭产品以及化肥产品和甲醇价格未来均存在下调风险，因此，预计公司第四季业绩将会低于第三季。我们预计公司2008 年-2010年EPS 分别为2.02 元、2.03 元、2.01 元。以10 月24 日收盘价计算，公司2009 年动态市盈率为6 倍，我们认为公司目前股价已经反映了煤炭价格下跌的风险，维持公司“增持”投资评级。




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