主题：中国船舶毛利率环比上升，维持增持评级


成本压力趋缓，但不会马上消除。1－9 月份公司生产经营受钢材价格上涨影响，毛利率相较去年全年下降4.7 个百分点。但公司不断提升钢材利用效率，有效降低成本，三季度毛利率相对二季度环比上升。我们认为，由于钢材采购周期在3－6 个月，所以目前钢材价格下跌的影响在四季度仍然不会消除，2009年二季度在现有订单价格上涨、成本下降的情况下，毛利率会有明显提升。

财务费用逐渐成为利润增长的重要保障因素。三季报公司财务费用为-6.66 亿元，较去年同期下降279％，有效保证公司利润的快速增长。其中远期外汇合约到期交割和美元贷款带来的汇兑收益是主要因素。按照公司2007 年年报表外业务披露的外汇对冲金额和目前的汇率情况来看，公司2008 年汇兑损益应该在3.5 个亿以上。

市场担心的弃单和脱期现象短期内不会影响公司经营。据Clarkson 统计，今年1－8 月份，全球累计94 艘新接订单被撤，占全球手持订单总量的1.2%。同时大量的订单未按期交付引起市场关注。撤单和脱期与船东融资受挫、双方协商撤销和船配不能及时交付有关系，我们认为从上市公司目前的情况来看，由于船东经济实力相对雄厚、船厂流动性资金充足、配套能按期交付，所以目前并没有出现弃单和脱期的现象。但如果金融风暴延续，长期不排除个别船东弃船的可能性。而且即使船东弃船，由于20－30％首付款和出口保函保证，船厂现有订单损失的可能性不大。



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