主题：生益科技成本下降全球市场份额上升

　生益科技今日公布了三季报，主要会计指标为：　


　
　　事件评论第一，需求下滑产能利用率不足，全球市场份额可能提高生益科技前三季度实现收入35.94亿元，同比仅增长14.3%，由于今年生益科技产能大幅度扩张，公司开工率严重不足。目前松山湖、万江工厂产能利用率为90%左右，陕西生益和苏州生益产能利用率仅为50%。需求中出口下滑更快，内需下滑幅度相对较小一些。
　　然而，对比台湾同行的情况，生益科技的情况要好很多。从TPCA公布的数据来看，台光电、尚茂、台耀、合正、宏泰电工、联茂、联达电子和华峰等覆铜板同业企业7月和8月月度营业收入都下滑了30%左右。台湾也是全球覆铜板主产区之一，意味着生益科技全球市场占有率的进一步提高。
　　从北美PCB硬板订单/出货比值来看，该值小于1，处于历史上低位区域，意味着短期内需求继续不振的可能性较大。






　　第二，近期上游价格加速下跌，4季度毛利率压力有望缓解生益科技前三季度毛利率从去年同期的17.7%下降到13.1%，主要原因是需求不振，为了提高产能利用率不得不牺牲毛利率。目前生益科技毛利率已处于较低水平。近期上游原材料价格暴跌，考虑到生益科技一到两个月的原材料存货期，四季度原材料成本有望大幅度降低。
　　虽然如此，由于目前开工率较低，原材料成本降低后生益科技很有可能通过降价提升需求，我们预计四季度毛利率并不会明显反弹。



　　生益科技主要原材料为铜箔、玻纤和环氧树脂。据公司资料，与年初相比玻纤价格已经跌了30%-40%，环氧树脂目前跌幅不太大，但我们预计未来会进一步下跌，从沪铜0906合约价格的走势来看，最近一个月跌幅明显，我们预计四季度生益科技成本将明显降低。



　　电子级环氧树脂主要依赖进口。据中宇资讯，2008年8月环氧树脂进口19502.55吨，月平均价格3889.6美元/吨，较上月减少29.79%，较上年同月减少18.7%。从环氧树脂的主要原材料价格来看，双酚A价格从一年前的17800元已下跌了近45%，环氧氯丙烷下跌了近30%，我们预计环氧树脂还有进一步下跌的空间。



　　第三，回收现金、减少投资，力求安然过冬报告期内生益科技经营活动产生的现金流量净额报告期内为407,667,806.51元，上年同期为190,486,319.04元，增加114.01%，是由于报告期内，公司营业收入增加，销售货款回笼增加所致。投资活动产生的现金流量净额报告期内为-136,372,635.13元，上年同期为-393,783,402.69元，减少65.37%，是由于报告期内，公司固定资产投资和对外投资减少所致。回收现金、减少投资的行为有利于生益科技降低风险，安然过冬。
　　第四，调低盈利预测，维持"推荐"评级公司业绩低于此前预期，我们下调公司2008-2010年盈利预测为0.32，0.40和0.50元，维持"推荐"评级。

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