主题：桂冠电力：今年前三季度实现扭亏

桂冠电力（600236）今天上涨5.22%，换手率0.71%。桂冠电力由于水电盈利增加和火电亏损减少，第三季度实现盈利，同时前三季度业绩实现扭亏。长期公司的资产注入仍可期待。今日投资《在线分析师》显示：公司2008-2010年综合每股盈利预测值分别为0.07、0.22和0.30元，对应动态市盈率为72、22.9和16.8倍；当前共有12位分析师跟踪，5位分析师建议“买入”，7位分析师给予“观望”评级，综合评级系数2.58。

桂冠电力1-9月份实现销售收入21.3亿元，同比下降14％；实现营业利润1.2亿元，同比下降72％；实现净利润1432万元，每股收益0.01元，同比下降95％。这一业绩好于市场预期。招商证券认为，公司在上半年亏损后，主要依靠三季度水电发电量增加，盈利较多，同时火电停机检修，亏损减少，最终实现1-9月份的盈利。

受上游龙滩电站的库容调节及红水河流域来水好于去年的影响，公司红水河流域的电厂上网电量1-9月同比上涨10.1%，申银万国预计四季度龙滩水位继续提高后，公司红水河流域电厂将会进一步受益。天龙湖、金龙潭电站依然在等待四川电网方面的答复。前三季度合山火电厂标煤价格达到850元/吨，同时由于三季度广西地区水电的多发，合山火电厂前三季度利润总额约-3.3亿元，两次电价上调，合山新厂电价上调约16%，老厂电价上调27%，以及市场煤价格的松动，对减轻08年四季度经营压力效果明显。

国信证券指出，虽然公司下属的水电资产盈利能力上佳，但合山火电对公司业绩构成长期拖累，且08年地震对公司下属的2家四川水电又构成很大负面影响。而合山电厂负债率大于100%，已资不抵债，预计09年有进行剥离的可能，此外四川2水电地震后一直停产，其资产规模在20亿左右，未来有进行减值的可能。

广西的电源机构以水电为主，水电装机容量占全区总装机容量的52%，因而广西地区火电机组的利用小时一向低于全国平均水平。未来龙滩、长洲等水电的投产，使得火电机组的利用小时难有大幅提高。而且，广西煤炭资源缺乏，不利于火电的发展，光大证券表示，长期来看火电前景暗淡。公司已确定以水电作为主要的发展方向，并在福建、四川以及东南亚地区（柬埔寨）积极扩展新项目，但这些项目规模较小，且均处于前期，产生利润尚待时日。而公司的未来增长将依赖资产注入：（1）岩滩70%的
股权注入。（2）龙滩65%的股权注入。由于岩滩上网电价较低，岩滩的注入对于公司业绩提升作用不大，但龙滩的注入将大大提升公司的规模和盈利能力。

招商证券认为，综合来看，桂冠电力2008全年有可能实现盈利，但是也有较大压力，他们测算，全年业绩可能在2分钱左右。目前公司股价已经下跌到历史最低PB附近，考虑到公司已经承诺的收购岩滩、龙滩等优质水电资产，以及火电站盈利能力的逐步恢复。他们判断公司已经具有防守价值，维持“审慎推荐”的投资评级。

风险因素：合山火电厂煤炭价格上涨幅度超出预期。定向增发工作受到拖延。




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