主题：冠农股份：三季报点评

三季度业绩符合我们的预期。冠农股份公布了2008年三季度业绩，前三季度主营业务实现销售收入4.16亿元，同比增长44.2%；主营业务利润0.42亿元，同比上升2.6%，三季度主业依然亏损。公司前三季度主要的盈利贡献来自于参股的国投罗钾，获得投资收益0.38亿元，带来公司前三季度实现净利润0.12亿元，同比上升236.3%，每股盈利0.05元。

　其中第三季度单季获得投资收益0.22亿元，实现净利润0.12亿元。基本符合我们的预期。

　2009年钾肥价格会保持在什么水平？由于国际农产品价格随大宗商品大幅度回落，目前国际上尿素价格随能源回落到350美元/吨，DAP 价格由于硫磺价格大跌回落到800美元左右，以3.5美元/蒲式耳的玉米价格来测算，如果美国农民保持历史较好的收益率，美国农民可以承受650美元/吨左右的钾肥价格。由于全球钾肥供给集中度高，控制情况较好，我们认为钾肥价格有回落可能，但2009年大幅度下跌可能性不大。

　罗钾投产在即，维持盈利预测，维持推荐。最近国际钾肥公司股价的大幅度回落，普遍08年动态市盈率回到6倍左右水平，由于未来产品价格看跌的趋势性因素导致全球基金抛售等流动性原因也有很大影响。

　罗钾项目正在做细致的调试工作，预计10月底11月初能够顺利投料，而罗钾由于资源禀赋充分，未来几年产能增长较大，长期产能300万吨左右应该能够实现。即使考虑长期钾肥价格在300美元左右，目前冠农股份的股价也具有相对边际。中国国际金融有限公司


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