主题：建设银行：大额投资损失 不良余额持续上升

1-3季度建设银行利润增速明显回落，季度环比出现了下降。3季报与我们之前预增点评基本一致，收入环比下降9%，利润下降了4%。不同之处主要是息差回落幅度低于我们那时的判断，3季度业绩的大幅下降主要是由于3季度出现了巨额的投资损失。
　　净利息和净手续费收入3季度环比均是持平。3季度建设银行息差收入与2季度持平，息差回落8个基点左右，主要原因应是减息、存款定期化和贷款利息上升的减少。与息差的方向一致，3季度手续费收入环比与2季度基本持平，我们判断是由于贷款需求的下降，信贷承诺费等手续费收入出现了负增长，这抵消其他手续费收入的增长。
　　巨额投资损失是3季度业绩下滑的主因。建行在3季度出现了47亿元的巨额投资损失，3季度银行间债券市场出现了较大幅度的上升，大幅增长的投资损失应为境外市场波动带来的。从披露信息来看，有13亿元为雷曼债的损失计提，而次贷的相关损失在上半年已经大部分计提，3季度的计提在2亿元以内。建行事实上并没有解释3季度带来巨额投资损失证券品种。
　　费用支出的增长环比下降。3季度建设银行营业费用控制较好，环比下降7%，这部分弥补了收入增速回落的影响。
　　不良余额持续上升，核销力度较大。虽然建行3季度末不良率为2.17%，较6月末下降了4个基点，但根据我们测算，在不考虑核销的影响下，其不良余额上升了近60亿元，而在2季度建行不良余额上升了40亿元，不良上升的势头较为明显。3季度拨备支出保持了较低的力度，覆盖率提高到了124%。不过，3季度的拨备支出比异常的2季度有所下降，这也弥补了3季度巨额投资损失的影响。
　　增长势头明显回落，估值吸引力下降。建行3季度息差收缩，手续费收入增速回落，未来收入增长势头放缓。巨额的投资损失具体的原因虽然不明确，但应是一次性的。
　　在支出方面，资产质量的压力正在体现，拨备支出压力较大。目前虽然有汇金增持对估值有一定支持作用，但美国银行在H股上的可能减持，又对其估值有所压力。
　　目前相对比较估值吸引力不大。我们评级为“中性”，目标价3.7元。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。