主题：晨鸣纸业：行业周期下调凸显公司竞争优势

●2008 年1-9 月，公司实现营业收入124.09 亿元，营业利润16.06 亿元，归属于公司股东的净利润12.70 亿元，同比分别上升13.2%，76.3%和85.4%；其中，三季度实现营业收入38.57 亿元，同比下降7.5%，营业利润4.20 元、归属于公司股东的净利润3.23 亿元，同比分别上升2.8%和8.9%。从环比数据看，第三季度环比分别下降13%，35.4%和32.5%。
●前三季实现每股收益0.69 元，三季度0.14 元，
扣除非经常性损益后的基本每股收益0.59 元，第三季度0.11 元，基本符合预期。
●纸价下跌和销售量下降是造成三季报环比大幅下降的主要原因。今年中期，主要纸种景气自高点回落，至目前白卡纸平均下降近600 元/吨，铜版纸回落幅度接近，双胶、轻涂等文化纸分别回落200-300 元，由此造成报告期公司造纸毛利率仅21%，较中期下降1.8 个百分点。在价格回落过程中，销售量迅速萎缩，尤其是奥运后表现尤其明显。从调研了解到，三季度产量与二季度基本接近，但单季的产销率仅82.3%，较上半年回落14.3 个百分点。
●短期内行业景气回落仍将持续。在买涨不买跌的预期下，目前下游厂商基本无库存，随要随买，致使企业库存量迅速增加，据了解目前公司白卡纸等库存近1 个月，较9 月未又有一定上升。在全球经济增速下滑，国内需求萎缩的情况下，行业景气预计继续回落，短期内，价格下跌或需求继续萎缩仍可能出现。
●考虑到09 年5 月将实行的造纸污染物排放标准实施等，我们认为行业的准入门槛将大幅提高，目前行业内企业也将随着景气下降面临重新洗牌，这对规模企业来讲是长期利好。在目前，节能减排力度加强的预期下，我们认为行业的中长期前景仍可看好。
●维持08 年0.77 元的预测值，下调09-10 年每股收益至0.70 元和0.82元。我们认为此轮行业景气下降将持续1-2 年，考虑到规模效应和较好的财务状况，此轮周期下调有望进一步凸显公司的竞争优势，从中长期看形成利好。短期内价格下跌和销售萎缩，是下调业绩的主要因素。
●目前股价08 年动态市盈率6.5 倍，偏低，但考虑到公司短期负面因素，下调评级至增持。
●主要风险：短期内价格下跌可能性较大。







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