主题：黔轮胎A估值接近底部 反转尚待时日

3 季度业绩超出预期。3 季度黔轮胎实现销售收入12.5亿元，同比增长16.9%；实现净利润2807 万元，同比增长42.81%，对应每股盈利0.11 元。公司前3季度实现收入33.4 亿元，同比增长11.7%；实现净利润7753 万元，同比增长12.55%，折合每股收益0.31 元，超出我们前期预期25%。
成本控制加强是利润超出预期的主要原因。3 季度公司加强成本控制，管理费用率环比下降1.36 个百分点至3.28%，费用值环比下降1237 万是公司3 季度利润超出预期的主要原因。
3 季度毛利率环比仅小幅下滑0.69 个百分点至13.4%。公司载重子午胎主要销售于替换市场，且价格位于同类产品高端，产品毛利率较高。上半年公司载重子午胎提价10%应对原材料价格上涨，涨幅位居行业前列。3 季度成本虽然处于高位，但产品价格上涨基本可以弥补成本压力，而且公司产能扩张幅度较小，所面临销售压力相对较小，以上原因使得公司3 季度毛利率环比仅下滑0.69 个百分点，好于行业平均水平。
3 季度末存货较年初提升69.2%至8.61 亿元。3 季度公司存货大幅上升有两方面的原因：一是天胶等原材料价格大幅上涨；二是40 万套技改项目提升公司载重子午胎产能，但下游需求不旺短期内难以完全消化。1~3 季度公司存货周转率同比下降18%至4.20。由于原材料价格在9 月份大幅下跌，公司年末或将面临计提存货跌价准备压力。
4 季度载重子午胎依然面临销售压力。载重子午胎出口、配套需求下降将使得国内替换市场受到冲击，公司未来产品销售面临压力。8 月底，双钱重庆项目投产，其产品结构和目标区域与公司类似，公司重点销售的西南区域竞争将会加剧。
小幅上调公司毛利率和盈利预测。基于3 季度体现出来毛利率维持平稳、天胶价格下滑以及公司产量维持稳定，我们小幅上调08 年全年毛利率0.2 个百分点至14.2%，小幅上调08、09 和10 年每股盈利至0.35、0.34 和0.39 元，调整幅度分别为8.3%、9.9%和8.8%。
估值接近底部，维持"中性"评级。公司目前股价对应08、09 和10 年P/E 分别为11.7、12.1 和10.6倍；对应08、09 和10 年P/B 分别为0.8、0.8 和0.7倍，已经达到公司历史估值最低位，具备一定的安全边际。但考虑到载重子午胎行业产能供过于求以及公司重点销售区域竞争可能加剧，我们维持对公司"中性"评级，建议投资者等待行业基本面好转带来的投资机会。
主要投资风险。资产负债率较高带来财务风险；出口环境进一步恶化；重点销售区域竞争加剧。




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