主题：张裕A三季报点评核心竞争力凸显强势

张裕A（000869）三季报点评核心竞争力凸显强势

　　张裕A发布08年第3季度季报，7到9月实现销售收入7.43亿元，同比增加21%，实现净利润1.90亿元，同比增长38.69%。1到9月份实现销售收入25.64亿元，同比增长24.89%；实现净利润5.89亿元，同比增长43.31%。
　　业绩基本符合市场预期。
　　事件评论第一，我们认为公司业绩基本符合市场预期，公司第3季度综合毛利率有所提高，成本控制稳定，目前最大的担忧就是销量的下滑。具体分析有以下几点：
　　1、销售收入增速出现一定的下滑，我们认为主要原因是公司产品销量出现下滑。
　　如果单从提价幅度和销售收入增速来看公司销量和去年基本持平。但公司在08第1季度出现了大量预收款项，我们认为主要是由于08年1季度中国还处于经济和消费加速上涨阶段，拉动公司销量大幅增长。而且08年公司在第2季度和第3季度逐步确认预收款项为收入，而在第3季度确认的幅度是最大的，扣除预收款项情况，公司销量出现下滑迹象。



　　我们认为是由于中国经济和消费增速减缓以及公司产品提价对公司销量起到一定的负面影响。
　　2、净利润增长超过销售收入增长的我们认为主要原因是综合毛利率提高了8个百分点。
　　提价因素：08年公司高端酒价格上涨幅度整体超过10%，部分产品涨幅甚至高达15%以上。
　　08年公司大力提高自己高端产品的销售，而在第3季度产品销售结构进一步优化，提升了公司产品的综合毛利率。
　　3、成本控制稳定，主要因为公司70%左右的原材料实现自产化，08年中国宏观面带来的成本压力对公司不构成威胁。
　　第二，未来行业巨大的增长空间和公司自身的强势核心竞争力将带动业绩稳步增长行业增长空间巨大



　　目前我国葡萄酒人均消费量仅为0.44升，不到世界平均水平的十分之一。我国在饮酒文化上和西方国家的确存在着很大的差异，但和日本还有韩国这些亚洲国家比较相近。而日本2.3升、韩国1.29升的葡萄酒人均消费量上也大大超过了我国。据IWSC（世界葡萄酒与烈酒大赛）研究人员估计，2006年－2011年间，中国葡萄酒消费量将有70%的增幅，比全世界平均增幅快6.5倍，到2012年，中国有望成为世界第八大葡萄酒消费国。因此我们认为我国的葡萄酒行业的成长空间巨大。
　　公司核心竞争力强势张裕、王朝、长城三大品牌销售额占据了整个市场的44%，已经锁定葡萄酒市场近70%的利润，行业集中度高，竞争格局稳定。而目前整个市场在高端进口葡萄酒份额逐渐扩大的情况下，整个行业的博弈已经逐渐转移到了高端葡萄酒产品。
　　公司目前已经锁定18%的市场销售量和32%的市场销售利润，位于行业第一。而且主要销售产品集中在高端酒庄酒和解百纳酒上，近3年公司不断的努力开拓自己的高端产品的销售，高端产品销售占比从3年前22%提升到目前35%左右，因此我们认为公司核心竞争力将在未来的行业竞争中占据强势。
　　第三，公司投资预测我们认为公司短期内由于中国经济和消费增速下滑会对公司销量带来一定的负面影响，但可以通过进一步开拓高端产品，优化自身的销售结构来拉动毛利的增长来消化。我们预测公司08-10年每股收益分别为1.81元、2.26元和2.82元，对应PE值分别为25.20倍、20.17倍和16.14倍。我们认为公司短期内股价已趋于合理，但是由于公司具有良好的成长性，尤其看好未来公司在高端产品市场上的竞争力，因此长期仍有一定的投资价值，给予"谨慎推荐"评级。

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。