主题：神火股份未来面临煤价和铝价压力

3季度业绩高于我们原有预期。公司实现营业收入37.13亿元，同比增长45.07%，实现营业利润5.93亿元，同比增长25.45%；归属于母公司股东的净利润4.37亿元，同比增长79.65%。折合每股收益0.87元；1～3季度公司实现每股收益2.25元。公司实现的EPS高于我们原有预期的1.91元。
公司现金流已经发生明显变化。2008年3季度公司经营活动现金流为2.12亿元，比2季度的7.32亿环比下滑了71.0%，也比去年3季度的5.52亿元同比下滑61.5%。
上调08年公司煤价和盈利预测。根据目前情况，我们将08年神火股份的煤价假设从40%上调为45%，同时将单位成本从25%下调为22%。另外，由于今年底资源税推出的可能性不大，因此我们将原来5%从价税率改为维持目前的从量税。在此基础上，我们将2008年公司盈利预测从2.44元上调为2.76元。
2009年面临煤炭和电解铝价格下降的压力。一方面，煤炭下游行业增速急剧下降，9月份当月火力发电量增速2.7%，粗钢产量增速-9.1%，水泥产量增速4.0%，这使得公司煤炭产品价格面临下降压力。同时电解铝价格大幅下跌，上海期货交易所的电解铝价格从7月1日的18785元/吨下跌到10月24日的13700元/吨，跌幅为27.1%，许多电解铝企业已经陷入亏损境地，9月份公司电解铝业务也亏损2000多万元。
公司的负债状况值得关注。目前公司合并报表上的长期银行借款26.42亿元，短期银行借款达到43.96亿元，合计金额为70.38亿元；公司资产负债率达到了70.9%，明显高于煤炭板块约50.1%的平均值。
投资评级审慎推荐。预计公司2008年～2009年EPS分别为2.76元和2.07元，对应市盈率分别为4.4和5.9倍，而煤炭板块08年和09年平均市盈率分别为7.1倍和6.6倍，低于行业平均水平，但由于公司面临业绩下降压力以及较高的资产负债率水平，我们维持审慎推荐的投资评级。




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