主题：宝钢股份：盈利能力的下降刚刚开始

报告摘要： 公司第三季度盈利能力环比显著下滑。第三季度实现营业收入562.83亿元，环比下降0.41%；利润总额39.95亿元，环比下降44.47%；归属于母公司所有者的净利润28.46亿元，环比下降47.15%；每股收益0.16元。第三季度毛利率为14.68%，环比第二季度下降了3.17个百分点，第三季度盈利能力环比显著下滑。前三季度累计实现归属于母公司所有者的净利润124.91亿元；同比增长18.42%，每股收益0.71元。

　 第四季度盈利能力令人担忧。第三季度新矿年矿石成本开始全季度体现，成本压力较第二季度增加，但普碳产品第三季度的价格上涨尚能勉强覆盖成本的上升。第三季度的盈利能力的下滑主要来源于不锈钢产品，受不锈钢价格大幅下降的影响，第三季度不锈钢产品出现了亏损。我们观察到10月份以来镍价和不锈钢价格加速下跌，第四季度不锈钢产品很可能将面临更严重的亏损局面。第四季度公司大幅下调了产品出厂价，普碳热轧、冷轧产品出厂价格（不含税）较第三季度环比下降了700-800元/吨，这意味着第四季度普碳产品很可能也要面临亏损的局面，公司在三季报中也对这一情况作了预计。

　 还需关注的是产品价格下降带来的大额存货跌价准备，公司在第三季度对不锈钢产品及不锈钢原料计提了9.9亿元的跌价准备，第四季度公司可能还需对碳钢存货计提跌价准备，这将较大程度的影响第四季度的业绩。

　 我们观察到了宝钢股份第三季度现金流状况的表现不佳：在剔除财务公司影响后第三季度单季经营性净现金净流出14.81亿元，此外截止9月底货币资金较6月底减少了97.38亿元，减少47.07%。现金流状况的恶化也是目前钢铁企业普遍面临的困境。

　 我们下调盈利预测，由于碳钢存货跌价准备的计提数额尚不明确，我们暂时预估第四季度公司对碳钢产品计提跌价准备为20亿元。在此基础上，预计2008-2010年每股收益分别为0.62元、0.60元、0.65元；动态市盈率分别为7.4、7.7、7.1倍；市净率分别为0.8、0.7、0.7倍；维持“增持-A”评级，下调目标价至7元。安信证券股份有限公司


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