主题：浦发银行资产质量保持平稳

税率仍是同比大幅增长的主要原因，单季微降：2008年前三季度，浦发银行实现净利润98.44亿元，同比增长150.92%，其中税率贡献的利润达91%，是同比高增长的主要贡献因子；单季度来看，实现净利润34.69亿元，环比微降2.6%，净利息收入与上季基本持平。

　　生息资产规模上升明显，定期化趋势好于同业：第三季度公司生息资产规模上升较快，较年初增长20.74%，较上季末增长10.07%；其中贷款净额较年初增长16.90%，较上季末增长3.46%，债券投资余额较年初增长30.04%，较上季末增长14.71%，公司同其他银行一样，都在三季度加大了债券投资的力度。负债方面，公司存款余额较年初增长13.80%，较上季末增长4.24%；其中定期存款占比为43.45%，较2008年中期42.05%，虽有所上升，但较同业其他银行趋势略微缓和一些。

　　单季净息差保持稳定，但未来会回落：从单季净息差来看，浦发未现回落，我们认为这和其贷存比上升、存款增速并未大幅上升，定期化趋势较为缓和有关。但我们认为在央行多次下调利率，以及降息周期中债券类和同业资产收益率将下行的影响，净息差未来会跟随行业趋势如期回落。

　　资产质量保持稳定：截至三季度末，浦发银行不良贷款余额76.64亿元，较中期76.14亿元略有上升，不良贷款率由中期的1.22%夏下降至1.19%，且各类贷款都保持平稳，关注类占比继续下降。公司较高的拨备也使得其信贷成本显著下降，在经济下行周期中较高的拨备水平也将持续减轻公司的信贷成本压力。

　　拟发债补充充足率：公司今日同时公告董事会决议，拟发行混合资本债券100亿元和次级债券100亿元补充资本率。我们认为浦发的再融资风波将宣告结束，公司最终选择主动负债，而不是增发股票来补充资本金，这有利于公司实现市值管理的目标，而且在降息周期中发行债券的成本将大大减少。

　　业绩预测：预计招行2008-2010年每股收益分别为2.05元，2.16元和2.58元，同比增速分别为63%，5%和19%，每股净资产分别为6.93元，8.87元和11.19元。

　　投资评级：当前股价对应的09年PE为5.5倍，PB为1.34倍。我们维持对公司"谨慎推荐"的投资评级，主要原因如下：1）随着浦发银行再融资风波的平息，其当前估值较其他上市银行还是具有一定吸引力的；2）公司的风险控制体系较为严格，在经济下行周期资产质量显著恶化的可能性较同业低；3）公司主要业务在华东地区，尤其是上海（其营业收入占比达73%），我们认为上海的区域经济环境、企业盈利能力以及房地产市场抵御宏观经济波动能力要高于其他地区，这使得公司的信贷风险远低于其他上市银行。

　　风险提示：1）若继续不对称降息，银行的息差收窄超出预期，则业绩将仍有大幅下调可能；2）若企业盈利能力大幅下降，信贷需求不能有效上升，将对银行资产质量和信贷增速产生显著负面影响。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。