主题：浦发银行：计提拨备减少释放利润

1. 前三季度净利润同比增长150.9%,符合预期,前三季每股收益摊薄为1.74元。三季度净利润环比下降2.6%,主要是营业费用上升。业绩增长的主要驱动因子分别为生息资产规模、净息差、非利息收入、信用成本、所得税率下降,其对净利润增长的贡献度分别为40.5%、4.8%、7.8%、43.9%、57.1%。公司前三季度的成本收入比略有提升,对净利润的贡献接近于-3.1%。

　　2. 净息差同比增加9个基点,但环比下降4个基点,下降幅度低于同业水平。

　3. 手续费净收入环比下降,中间业务收入占比过低仍是公司的短板。3季度公司手续费收入占营业收入的比重为5%,环比下升1个百分点,利息收入是公司的主要收入来源,在降息周期中,公司的业绩对净息差的敏感度较高,这不利于公司业绩稳定。

　　4. 公司管理费用环比上升较快。三季度公司的费用环比上升8个百分点。公司成本收入环比或同比都上升了1.4个百分点以上,3季度成本收入比为36.5%,略高于我们的预期1.5个百分点。

　　5. 信贷成本大幅下降,当期计提拨备减少。公司3季度的信贷成本为0.11%,远低于我们0.5%的预期水平。

　　6. 公司内源式融资可以解决09年的核心资本充足率的最低要求。

　　公司年初决定增发8亿股筹集不超过200亿元的计划由于资本市场不好暂时无法实施。由于公司的核心资本充足率只有5.2%,.而监管方面的最低要求是核心资本充足率为4%,核心资本不足是制约公司发展的一个重要因素。但是,我们测算的结果是公司依靠内源式融资,即依靠净利润的增加,09年仍有望保持5%以上的核心资本充足率。假设3季度和2009年的利润不分配,全部用于补充核心资本,另假设公司加权风险资产年增长率为15%,则公司09年底的加权风险资产为7934亿元,这时的核心资本充足率为6.27%,资本充足率为9.15%,符合监管要求。

　　7. 盈利预测与投资建议若不考虑公司增发8亿股,预计公司08、09年每股收益分别为2.10元、2.13元,对应的08年市盈率为5.6倍,市净率1.7倍。预计公司我们维持公司的“增持”评级。

　　8. 风险提示 宏观经济硬着陆的程度远高于市场预期,营业费用增长高于预期,不良贷款增加高于预期。



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