主题：长安汽车 繁华散尽 下跌空间不小

08 年3Q 业绩低于预期，单季业绩出现亏损

长安汽车于近期公布了2008 年第三季度报告，业绩低于我们的预期。08 年3Q 公司实现主营业务收入人民币106.4亿元，同比基本持平；营业利润人民币3.43 亿元，同比衰退33.4%；净利润人民币3.4 亿元，同比衰退28.2%；EPS 为0.147 元，达到我们全年预测之49%。其中，第三季度单季亏损1.04 亿人民币，EPS 为-0.046 元。

分公司来看，截止至08 年9 月，长安汽车本部共销售整车16.1 万辆；河北长安销售整车12.5 万辆；南京长安销售整车3.5 万辆；长安福特马自达销售整车16 万辆，同比增长8.6%；长安铃木销售整车10 万辆，同比增长33.5%；江铃控股销售整车6,615 辆。

投资收益大幅缩水和本部亏损加大引致三季度出现亏损

投资收益大幅缩水是导致三季度出现亏损的主要原因。由图一可以看出，08 年3Q 的投资收益由上半年的6.1亿元人民币大幅缩减至1,047 万元。公司虽然未公布下属企业的具体盈利贡献，但我们推测，由于长安福特马自达销量，尤其马自达品牌销量的不如人意，南京工厂及长安福特马自达发动机厂出现亏损是导致投资收益大幅锐减的主因。

同时，本部的加速亏损也增加了三季度亏损的幅度。3Q 长安本部亏损人民币1.1 亿元，远高于上半年共亏损5,000 万元的幅度。

公司评价与投资建议

综上，在市场环境日趋紧迫的背景下，我们依然维持长安汽车09 年业绩将出现大幅下滑的预测，将08-10 年EPS预估由0.30 元、0.25 元和0.33 元下调至0.17 元、0.11元和0.14 元。我们将12 个月目标价由3 元下调至2.5元，相当于08 年每股净资产 3.58 元的0.7 倍 PB，目前潜在下跌空间31.9%，维持评级「减持」。





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