主题：火电：成本受益 未来总体向下

　　今年前三季，我国火电行业盈利持续下降，至三季度末全行业普遍亏损，根据财政部披露五大电力集团前三季亏损合计达到214亿元，其中9月单月亏损便达46.4亿元，与去年同期盈利244.7亿元相比，利润减少458.7亿元。

　　亏损的主要原因是：前几年，基于更多社会责任因素而非盈利因素驱动的火电建设大扩张造成了与上游之间的不协调，从供求上大幅推升煤价，造成了前三季度火电行业普遍巨亏。

虽然今年8月火电两次调价，但都无法改变火电企业目前仍然亏损运行的事实。唯一能够解除火电行业困境的因素，是全国燃料价格的整体下跌。目前看来，全国各地动力煤价格普遍出现一定程度的下跌，从最高位算起跌幅在200元/吨左右，但即使在这样的价格状况下，不少火电企业仍然面临每度电0.1至0.15元的亏损。

　　另外，值得注意的是从7月中旬以来，上海期交所的燃料油价格紧跟国际价格大幅下落，最近月份结算价已经从5400元每吨下跌到3400元每吨，并且根据目前期货市场的运行价格明年3月份到期品种的结算价格在2600元每吨附近。以广州为例，如果以330g/kwh的煤耗来计算的话，广州港目前每度电的燃煤成本为0.409元。而在目前3400元/吨的燃油价格来计算，广州港目前每度电的燃油成本是0.646元。而如果以燃料油合约明年4月的当前结算价2603元/顿来看每度电的燃油成本是0.494元。

　　从电力需求来看，明年用电增速会快速回落。由美国次贷所引发的国际金融危机，目前已有大幅影响实体经济的迹象，已造成各类工业产品价格大幅下跌，尤其是基础化工用品和有色金属等电力消耗的大户。而由于火电占先，用电需求的疲软或许会给其带来相对偏好的影响，而需求的下降造成的火电发电量增速减小，将影响到上游的动力煤市场，使煤价大幅降低，使其单位发电的毛利增高。

　　从电价方面考虑，由于用电需求增速出现放缓与国际能源价格下跌，预计发改委今年内不会再次提高火电企业上网价格，这段时间可能会作为观察期。

　　从企业来看，今年三季度末火电企业总体现金流为负，有比较高的融资需求。目前上海电力发布董事会公告提出融资不超过40个亿中期票据的计划。对于资产负债率普遍偏高的电企，再次大规模融资，提高资产负债率将是未来经营的一个巨大负担。并将对火电企业的价格形成向下的压力。

　　所以，我们认为目前仍然需要对火电企业股采取回避的态度。





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