主题：哈飞股份 新签合同短期难有盈利贡献

事件：

􀁺 2008 年11 月6 日，哈飞股份发布公告称与中国航空技术进出口总公司签订了20 架Y12F 飞机的销售框架协议，自2011 年起5 年内交付完毕。与英国GKN 公司签订为美国Honeywell 公司转包1350架份发动机短舱合同，自2011 年起18 年内交付完毕。

评论：

􀁺 哈飞股份主营飞机整机（包括直升机、轻型飞机等）、航空产品复合材料零部件制造，转包生产国外航空部件等业务。主导产品有：Z9 系列、H425 型、HC120 型直升机，EC12 直升机机体，Y12 轻型多用途飞机等。

􀁺 由于受客户范围的影响，直升机及轻型飞机产品在国内市场需求有限，而国际市场尚未有效打开，加之相关飞机制造的周期性特征（2008 年前三季度存货同比增加27.55%），因此哈飞股份2008 年以来的经营呈现同比下滑，环比逐季提升的态势。主营业务的毛利率基本稳定在10.5%-11%之间，在严格控制费用支出和税负下降的情况下，每股收益同比微降0.83%。

􀁺 从经营情况看，哈飞股份2007 年以来的经营性现金流一直为负，再结合存货周转率和应收账款周转率等指标，显示企业所面临的经营压力还是较大的。此外，目前哈飞股份的负债率为59.19%，虽不算高，但是从流动比率和速动比率等指标看，企业的短期偿债能力也不很强。而货币资金的较大幅度下降反映出公司对资金需求的压力在逐渐加大。

􀁺 虽然哈飞股份于11 月5 日在珠海航展上与中国航空技术进出口总公司和英国GKN公司分别签订了20 架Y12F飞机（年均4 架）的销售协议和1350 架份发动机短舱（年均75 架份）的转包合同，但是由于相关的协议/合同基本都是从2011 年才开始执行，且均没有明确价格，因此不但无法测算可能的盈利水平，而且短期内也无法对公司的经营业绩产生提升作用。此外，由于Y12F 飞机尚在研制过程中，2009 年方进行首飞和调整试飞，因此存在不能按期交付的风险；而发动机短舱的转包由于是来料加工，属国际转包业务，且时间跨度长达18 年，因此存在相应的汇率风险。由此可见，这两项协议/合同的签署，对于哈飞股份来说可谓“远水难解近渴”。

􀁺 综合分析预测，哈飞股份2008 年的EPS 在0.23 元左右。因此在考虑了中国飞机制造业发展前景及企业的实际情况之后，将哈飞股份的投资评级调整为“谨慎增持”，目标价8.50 元



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