主题：上海汽车：业绩仍无起色 维持卖出评级

　3季度利润下跌77%；比我们的预估值低32%：上海汽车3季度利润同比下跌77%，扣除特殊项目前利润/实际税后净利润分别为1.84亿元/2.61亿元，比我们的预估值低32%。按息税前利润计算，期内公司主营业务亏损2.54亿元，而07年同期则为盈利8900万元；来自合资/联营公司的收入贡献额也下跌41%至6.01亿元。

　　在本期业绩中缺乏积极的指标：我们曾预计上海汽车的核心业务中期仍将亏损，三季报实际亏损证实了我们的预期。但我们对上汽集团季度收入的同比下跌感到意外，因为上海汽车实际上到2008年4月起才把南京汽车业绩并入财报。此外上汽集团的合资公司收入贡献跌幅之深也在我们预料之外，这说明上汽通用和/或上汽大众的利润率恶化程度要高于我们此前预测。

　　我们的利润预估值下调13-20%，维持“卖出”评级：我们把公司2008/09/10年每股收益预测值分别从0.46/0.40/0.51元调低至0.38/0.32/0.44元。调整每股收益时，我们考虑到上汽旗下韩国双龙汽车的业务及盈利可能进一步下滑。我们亦调低了上汽合资公司的收入贡献预估值，主要是因为合资公司各款车型销售情况恶化。

　　估值:维持“卖出”评级，目标价从4.70元调低至4.00元。我们的目标价对应0.67倍的目标市净率。该市净率根据7.7%(之前是8.1%)的预期股东权益回报率、9.1%的权益成本为而5%的永续增长率(后两个指标未做调整)推导出。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。