主题：中国玻纤 在逆境中继续攀高

09 年销量增长主要来自国外市场

中国玻纤于近期落实了09 年玻璃纤维及其制品的意向性销售订单93 万吨，我们保守估计公司将至少完成86％以上的订单，即09 年公司将至少销售80 万吨以上的产品。其中国内的销售量将基本与08 年持平，销售增量部分将主要来自于国外市场。

国外市场增长的重要原因之一是世界最大的玻纤生产商Owens Corning 和Saint-Gobain 两家公司的玻纤部门于今年合并后，由于反垄断法等原因，先后在亚洲、欧洲、美国等地陆续关停玻纤产能约26 万吨，由此产生的市场缺口给中国玻纤带来了机会；另外中东、亚洲等新兴市场亦保持旺盛的增长势头。

短期有压力，长期依然向好

短期公司经营有压力。第三季度公司无碱玻纤价格环比小幅下跌， 但依然维持在历史高位， 目前均价约7,100-7,500 元/吨（含税价）；预计未来无碱玻纤价格还有进一步下跌的可能性。但我们认为，作为全球定价的产品，玻纤价格的下跌将首先影响国外几大处于微利状态的玻纤生产商，玻纤价格的下跌将进一步增大其关闭产能的压力，而为中国厂商扩大全球份额提供更多机会。

从长期看，我们依然看好玻纤产业及公司本身。玻纤产品在新材料领域的主导地位不可动摇，未来需求前景值得期待；国内三巨头的寡头垄断竞争格局稳定，对上下游的议价能力都很强；玻纤行业进入壁垒较高（浸润剂的技术），同时玻纤产品的差异化特征大大减少了三巨头之间的价格竞争。作为行业内世界龙头地位的中国玻纤，其优秀的成本控制力、良好的区位优势及多年国际销售管道的维护，均值得期待。

公司评价与投资建议

我们维持公司08-10 年的EPS 预估，分别为0.78 元（未考虑换股）、1.65 元（换股后）和2.01 元（换股后）。目前大盘估值整体向下，但我们考虑到公司在玻纤产业世界龙头的地位和公司本身优秀的管理经营能力，以及玻纤行业稳定的竞争格局和良好的行业结构，我们给予公司09 年EPS 10 倍的PE，12 个月的目标价为16.5 元，较目前股价12.69 元有30.0％的上涨空间，维持「增持」评级。





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