主题：安阳钢铁：业绩大幅低于预期

　3季度实现营业收入109亿元、净利润1.2亿元,环比分别下降3.2%和64.9%;实现基本每股收益0.051元,单季ROE为1.1%。

　　单季净利创下06年Q2以来新低,大幅低于市场预期的原因主要有:1）毛利率环比有所下降（从Q2的8.6%到Q3的7.2%）;2）营业税金及附加环比大增2倍多;3）实际所得税率高达30%。

　　毛利的环比下降主要源于两个因素:1）焦煤焦炭成本大幅上涨,导致吨钢毛利空间被压缩;2）销售量下滑——根据中钢协的统计,安阳钢铁(600569,股吧)Q3的粗钢产量为236万吨,环比减少了45万吨,而按照市场走势判断Q3末公司库存量应该不会低于Q2末,因此有理由相信公司销量在Q3出现了较大幅度的下滑。更进一步推断,Q3的平均售价并没有下跌,那么成本上升无疑才是毛利率下滑的主因。

　Q3的营业税金及附加高达1.98亿元,创下单季度历史新高,环比增幅230%,这主要是出口增加导致大量的出口关税所致。今年2-3季度国内外钢铁价差的扩大以及内销的日渐困难促使公司加强了海外市场的开拓,并取得了明显效果;但随着金融海啸的蔓延,国际钢铁需求也出现严重萎缩,我们预计公司Q4的出口订单量环比将大幅下降,营业税金及附加这一项目也将相应地恢复到正常水平。

　　公司早在9月底就与河北钢铁、首钢、山东钢铁协商决定共同减产20%,10月后的钢市暴跌使得公司将减产幅度提高到了40%左右,Q4销量继续下滑基本已无悬念。由于Q3未对高价库存计提跌价准备,我们认为力争盈亏平衡将是公司Q4的主要经营目标。

　　国产设备抵免税的处理是影响Q4业绩的最大不确定性因素。过去两年的Q4都出现了国产设备抵免税的大额集中计提,目前仍有部分抵免额度尚未使用,今年税务部门如何处置值得关注。

　　鉴于行业景气度出现超预期下滑,分别下调08、09年EPS预测至0.31、0.27元。当前股价已大幅低于每股净资产及重置成本,长期投资价值已经显现,但短期盈利能力相对欠佳,PE处于行业较高水平,下调评级至“中性”,目标价3元,对应08、09PE分别为9.7倍、11.1倍。



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