主题：汽车业复苏还需时日

　　从世界几个相似国家乘用车发展经历来看，我们认为中国乘用车发展还处于成长阶段，而且中国的两元化结构是保证乘用车增长的基础。乘用车行业销量增速短期走势震荡筑底，预计2009年前低后高，全年销售增速在7%左右，2010年出现反转。而因宏观经济减缓，商用车周期向下趋势未变。



　　汽车制造成本压力减小



　　随着国际原油价格持续回落，市场再次聚焦成品油价格，不过这次关注的焦点由原来的提价转为降价。油价的下跌不仅对需求有巨大的正面作用，而且对以石油产品为投入品的石化产品价格下跌有推进作用，汽车业广泛使用的塑料产品和玻璃产品的成本将明显下降。



　　此外，国内钢材价格有继续下跌空间，汽车制造业将受益巨大。在汽车制造领域，钢铁是汽车的主要原材料，塑料和橡胶也有较大应用。目前国内钢价开始下跌，而且有继续下跌的空间，所以对汽车制造业来说，钢材价格下跌，能直接带来整个行业的成本大幅度下降。我们以上海地区1.0冷轧板为例，从08年的最高价7450元每吨已经下降到目前的5850元，较去年的平均价格5265元只涨11%，而且有继续下降的趋势。我们认为由于原材料价格上涨带来的毛利下降的影响因素从现在开始消失，反而开始关注毛利有可能上升的反转趋势。根据定料系统的提前期，采购成本一般滞后1到3个月，而且必须同时考虑产品的售价和销售情况，才能做最后的结论。



　　汽车出口面临巨大压力



　　从乘用车出口的趋势来看，目前乘用车出口份额占总销量的5%左右，目前出口形势也体现了当前经济发展的趋势，前高后低，前正增长后负增长。因此在明年世界经济预测普遍下调增速的情况下，汽车出口也面临着巨大的压力。



　　从商用车出口形势来看，其出口份额占总销量的10%以上，目前已经有些手头订单因经济形势的不利，而造成出口订单无法履约。我们认为在俄罗斯，沙特等以能源为主的国家随着能源价格的下跌，经济变坏趋势不改，其对进口汽车需求减弱，特别是在俄罗斯市场将面临着种种政策上的限制，导致国内出口形势的恶化。在印度和越南等新兴市场由于出口形势不利，对国内经济影响较大，因此对商用车的需求将会减少。



　　中长期看好乘用车行业



　　从世界几个相似的国家乘用车发展经历来看，我们认为中国乘用车发展还处于成长阶段，而且中国的两元化结构是保证乘用车增长的基础：一方面一线城市由于保有量较高，增速持续下滑，而二三线城市由于保有量极低，乘用车增速保持着较高的增长，而且在整个市场份额中不断地扩大。同时目前从固定资产投资和工业增加值来看，二三线内地城市有乘用车增长的物质基础，并且我们判断这些地方不会轻易放慢投资的脚步。



　　从巴西的汽车发展来看，从91年到97年间乘用车每千人乘用车保有量增加了50辆，而且在98年碰上经济危机以后，乘用车销量出现负增长，在99年随着经济好转，乘用车的销量增速迅速大幅反弹，这对我们研究中国汽车的发展有很大的借鉴作用。



　　从乘用车的消费构成来看，主要由私人购车、集团购车和出租购车三部分，其中私人购车为市场的主体。由于今年地震和宏观经济的影响，集团购车基本上在下半年停止了，预计明年随着下半年的经济好转，集团购车会逐步放开；出租车行业今年上半年由于奥运因素，新增更新的出租车数量较大，我们预计明年下半年随着上海世博会的准备工作进入倒计时，下半年出租车的更新可能会放量；从私人购车的角度看，个人可支配收入的增速放缓，股市和房市的财富效应低迷，估计到明年上半年消费信心难以启动。因此，我们判断乘用车要起来，估计要到明年下半年，上半年的乘用车增速可能在围绕着零增长的中轨线波动。下半年随着经济的好转和相应的基数较低，增速较快。



　　但我们认为支撑中国消费升级的动力和物质基础还是没有发生根本变化，我们不支持车市的拐点来临的说法，短期乘用车行业的日子是比较严峻，但随着经济的软着陆，中国汽车业未来还是光明的，长期发展的地位不会变化。



　　从目前的乘用车公司的投资情况来看，企业普遍对未来半年的情况不乐观，很多著名的零配件公司开始减员20%以上，所以对投资的扩张压力不大。从未来的新增产能来看，主要产能增长都在2010年，2009年的新增产能集中在非主流厂商的手里。因此，从产能的竞争能力来看，重点企业的压力较小，市场价格竞争的压力不是很大，目前主要库存都集中在老产品上，所以目前的降价主要体现在老产品的清库效应。我们认为汽车业以销定产的策略没有改变，很多主流企业在销路不灵的时候，主动限制产能，通过设备检修和人员调整来减少库存的压力，所以我们认为不会发生剧烈价格战的可能。从我们的了解来看，主流厂商已经在8月份调整了全年的销量计划，年底大打压库战的风险较小。比如库存较高的一汽，主动促销迈腾和速腾，并加速推出新款的车型换代。上汽的库存压力较小，从7月底到现在库存是下降的，主要通过通用和大众的设备检修以及人员生产时间的调整主动压产量。



　　从明年新车型的推出来看，整个节奏加快，大家都在通过新产品的推出来缓解压力，而不是通过老产品的降价来冲市。



　　商用车周期向下趋势未变



　　决定商用车需求的重要指标是客货运周转总量和社会保有量的两个指标。假定明年宏观经济放缓到8%左右，那么整个社会的客运和货运市场周转总量相应下滑。而07和08年由于计重收费的普及和推广，卡车市场提前更新的量已经巨大，加上国三排放的提前购买，整个卡车市场的增速超过了货运总量的增长，因此，从基本面来说，09年国内的卡车市场负增长的态势依旧。从出口市场来看，目前商用车出口占比已经超过10%，如果世界经济不景气，相应的主要进口国家如俄罗斯、伊朗等国家的进口将大幅度减少，所以从出口市场来看，卡车负增长也是确定性的事件。目前商用车在07年的销售增速顶峰到达以后，伴随着宏观经济的回调和提前更新造成的保有量飙升，明显处于景气周期回调的阶段，我们认为从09年的基本面看，卡车销量基本上处于探底走势，短期难于言底。



　　从客车市场来看，今年已经显示调整之势，我们预计09年客运市场的客运总量增速继续下降，奥运会的提前更新效应将导致整个增速滞后放缓，而明年的世博会新增需求估计将由于地域政策花落上汽，其他厂商很难分得一杯羹，所以对整个市场的增速没有大的作用。从出口市场来看，整个世界经济的不景气带来的外销订单减少，而且取消订单的趋势明显，整个出口高速增长的态势变化，因此，我们判断整个客车市场也处于探底走势。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。

汽车股：外需放缓严防“内虚” http://www.jrj.com 2008年11月12日 03:34 21世纪经济报道
【字体：大 中 小】【页面调色版 】
问股援助热线：010-58325188






　　本报记者 刘 翼 上海报道

　　沉重打击

　　汽车业风雨飘摇。

　　长安汽车（000625行情,爱股,主力动向）是国内汽车类公司的一个典型代表。

　　11月6日长安汽车公布的10月份产销快报显示，该月公司汽车产销量相比今年9月出现明显下滑。10月份长安汽车旗下六家公司汽车总产量为52416台，比9月份减少4360台或7.68％，10月份6家公司的总销量为50674台，比9月份减少10198台或16.75％。

　　据中国汽车工业协会统计整理的由海关总署提供的汽车商品进出口数据显示 ，截至9月底，汽车共出口55.75万辆，虽同比增长34.71％，但与上年同期相比，增幅回落29.30个百分点；出口金额76.01亿美元，也同比增长58.39％，但与上年同期相比，增幅回落58.45个百分点。

　　“国外的汽车厂商产销量均出现大幅下降，四季度以及明年的出口形势不容乐观。”某汽车上市公司内部人士告诉记者。

　　作为新兴市场的中国，经历了6年高速增长之后，中国汽车产业正面临一次全面退潮。

　　直到今年上半年，还被机构普遍看好的汽车蓝筹股已从最高点下跌85％，超过大盘同期跌幅。

　　伴随着全球汽车业的低迷，中国市场在经历了从今年4月以来的连续下降后，虽然在9月份有了一定的回弹，但根据中国汽车工业协会和中国乘用车市场联席会议的预测，全球信贷危机以及经济低迷将拖慢中国汽车市场的发展脚步，2008年国内车市的增长有可能仅为5％至6％，并且在2009年可能会出现负增长。

　　多数研究机构均认为金融危机和油价高企是导致内外需求放缓的主要原因。而国泰君安认为，为配合北京奥运会于2008年7月20日在主要主办城市开始施行的跨度达三个月的道路车辆限行以及相关产业临时性停产等措施，是引发此次汽车业产销突然下滑的主要原因。

　　做空拐点

　　“一路减仓，由重点看好转为全面看空。”此话概括了机构对汽车股的做空动向。

　　以上海汽车（600104行情,爱股,主力动向）为例，根据TOPVIEW数据，在2007年10月间，机构持股占比在44％以上，而到了一年以后，机构持股比例仅为8％。基金、保险等机构投资者已经几乎全部出清了该股票。

　　放眼全球，汽车股也是下跌最惨烈的板块。2008年上半年，美国标普500汽车股指数下跌，日本日经500汽车指数，法国CAC汽车指数均超过主要股指跌幅。

　　“上半年对汽车股的利空消息特别多，钢材保障、油价处于高位，一方面会挤压公司的盈利空间，另外一方面，油价上涨给购车人带来了沉重负担。没有任何环境支持汽车股。”上海某合资基金公司基金经理告诉记者。“上半年也是通胀压力比较大的时候，通常来说通胀意味着对耐用消费品的挤压。”

　　“如今应重新考量汽车股，汽车类股票是跌幅最多的板块之一，伴随着油价、钢价下跌汽车股的基本面也在发生一些变化。”上述基金经理补充说。

　　经过本轮大幅度调整后， 汽车股的估值中枢已经回到合理水平。A股汽车公司2008、2009年平均动态P/E回落到约14倍和15倍，平均动态P/B回落到1.9倍和1.8倍，已居于A股公司历史估值波动区间的低端，并接近于国际汽车公司相对估值的中位值；H股汽车公司2008、2009年平均动态P/E回落到8.4倍和8.2倍，平均动态P/B回落到1.3倍和1.2倍，已处于国际汽车公司历史波动区间的底部。

　　值得注意的是，近几个交易日，基金对汽车股呈现净买入状态。自10月22日开始，每天均有基金席位大笔净买入上海汽车。

　　“目前，虽然汽车股的估值很低，但盈利下调还是他们主要担心的因素，一旦汽车销量不下滑，汽车股的春天就来了。”上海某研究所行业分析师告诉记者。

　　2009年变数

　　一个整车岗位可以带动7.5个相关岗位。由于汽车工业对零部件、钢铁、服务业等相关产业存在巨大的拉动作用，力保汽车这个支柱产业成为一个紧要问题。

　　尽管在刚刚结束的9月份，国内汽车市场销售虽然有20％的回升迹象，但主要是受到奥运会结束后市场放量的影响，并不能说明车市真正开始回暖。

　　市场盛传高层正在研究减免汽车税费，预计相关政策很快出台。

　　“刺激消费，扩大内需是目前宏观调控的重点之一，相关的税费减免很有可能出台，毕竟随着生活水平的提高，汽车已经由奢侈品变为了必需品。相关的税费政策已经执行了十多年，也需要改革。”上述研究所分析师认为。

　　“从根本上说，个人收入水平是决定汽车消费的最主要原因，如果明年GDP能成功保8％，那么汽车公司的日子也不会很难过，反而这是企业兼并收购整合的好机会，但如果宏观经济恶化，对任何行业都是灾难，汽车股也是这样。”上述汽车上市公司内部人士认为。

　　国泰君安则认为“节能减排”将对内需形成潜在威胁，未来如果全国各主要城市在“节能减排”的名义下纷纷推行汽车分时限行，那么对于中国汽车，特别是乘用车而言将是“灾难”的开始。

　　11月7日，美国通用汽车公司公布第三季度业绩，糟糕情况远超市场预计：营业收入379亿美元，同比下降13％；当季亏损42亿美元，每股股票净亏损4.45美元。此外，福特汽车也严重亏损。市场人士认为，如果得不到及时救助，美国工业的标志型企业可能面临破产。

　　“通用的危机说明了外部情况的恶化。因此，我们判断依赖出口的公司受影响最大，能否生存都是个问题。”上述汽车研究员告诉记者。“外部恶劣，只能依靠内需。这是汽车公司渡过难关的出路。”