主题：基金经理赵丹阳的高超财技（方法与观点）---（3）

第三部分

　　明星基金经理成长路径

　　记者：您有过投资失败的打击吗？

　　赵丹阳：

　　我今天所有的东西都是在曾经失败的经验上获得的，失败是我非常重要的一课。98年金融风暴使我的资本遭到重创。

　　在进入这个行业前，我做过实业开过厂，今天回想起来这段经历对我以后的投资是非常有用的。我进入这个行业并不像别人起点那么高，但从事实业的经验使我对企业评估会有了更深入的认识。

98年给了我一个很深刻的教训，至今记忆犹新。我曾经的路和每个投资者一样，那时不懂股票的真正含义，你不知道股票是什么，不知道你为什么去买，因此就依靠听消息进行买卖。亚洲金融风暴袭来，所有资本被席卷而去，所剩无几。那之后才开始捉摸"股票到底是什么？你为什么买股票？"，我花了很长时间，在得到很大的教训后才想通这个问题。作为一个投资人，只有经历沉痛的亏损教训，然后去反思，你才能慢慢成长，我今天之所以能够理性的进行投资是我曾经的失败所赐，失败是成功者的必修课。我特被强调的是，最好是拿自己的钱交学费，亏得你以致丧失信心，那种切肤之痛，对你才是真正有帮助的。

　　记者：经过这个过程的摔打、成长，最后走向成熟，您现在把自己的投资风格定义为哪一种，你的投资哲学是什么？

　　赵丹阳：

　　我们的投资哲学应该是对投资风险和收益对称性的研究，风险收益的匹配，我认为所有的投资品最后都是这样的。我们做任何一次投资之前，都会像李嘉成先生那样"99％的时间想的是风险，1%的时间想的是回报"，最后你就会成功。

　　我们最近在低点买进了一只科技股，我们对它做了最坏打算--今年业绩比去年倒退20％，实际上不会这么悲观，最后评估结论是：作为高科技企业，倒退20％，25倍PE，值得买进。同时我们认为作为高科技企业，行业本身的风险偏大，所以只能组合，不能重仓。

　　"探索投资生涯的过程，就是对这个世界的风险和收益的一种感知的认识过程。"这是投资的至高原则。用在具体投资上，实际上是对风险收益匹配性的研究。

　　记者：您挑选股票的流程是什么？怎么控制风险，挑选好的上市公司？

　　赵丹阳：

说的简单一点就是：好的公司、好的管理层、好的价格，而且我们在实际的挑选过程中是严格按照这三个顺序来挑选的。首先最重要的是公司要好，公司不好是很有问题的。好公司的定义是公司运营是不是稳定，像TCL.，李东管理层不错，但公司运营目前较为困难，因为消费电子类产品的周期太短，而茅台就是很好的公司；第二个顺序是管理层要好。目前在中国认识越来越深刻的就是管理层这块，相信今后这块所占的权重将会越来越重，在我们的评估里面，管理层的诚信、经营能力等都是我们重点考察的方面。

　　记者：由于中国股市的制度缺陷带来的管理层风险，您如何把好这个关？

赵丹阳：

这是一个非常难的问题，刚说到我们为什么越来越偏重这块。在中国证券市场，公司相对说要透明些，通过报表可较全面清晰的了解到公司的诸多信息。管理层确实不太好判断，暂时也没有特别好的方法，只有亲自跟他们多接触、多了解，在此基础上做出自己的判断。深赤湾的管理层非常好。

　　记者：您对上市公司的调研非常细致，那么在信息不对称情况下，怎么去屏蔽掉那些不真实的信息，您如何有效地调研上市公司？

　　赵丹阳：

现在还没有一个较完备的模式，用一个词就是"实事求是"。做过企业的经历，让我们更多的会从企业营运，从一个老板的角度去衡量这个公司，比如他的团队、工人的精神面貌、销售经营情况、第三方的评价及竞争对手等等都是我特别关注的方面。去高速公路数车流量，去药店查看生产日期，只要用心细致的去做，你一定可以找到有价值的信息，自然也就屏蔽掉了那些不真实的信息。

　　记者：最近熊市中你是比较看多因而受人关注的人物，您熊市的骄人业绩更是令人吃惊，您的基金业绩不足3年，尚未经历一个完整经济周期，您认为您已走向成熟，稳健的投资状态吗？

赵丹阳：

　　对别人的投资行为我们不便评论，因为每个人走的路是不同的。回头再看我们走过的路，令人欣慰的是，自98年之后我们的主力仓位还没有亏损过。经历98年严重亏损后，从99年到2003年我们的回报还不错。2003年在香港成立赤子之心中国成长基金，当年投资回报为45％。2004年收益是30％多。今年一月份到现在香港有30％多的收益。

　　基于对国内即将到来的大牛市的判断，2004年开始在国内投资，从去年到现在取得了25％收益。当时买股票点位是1750点，到现在大盘跌去了30％多，直到触底1000点大盘跌了40％，我们的收益是25％，分红24％。至于未来的业绩，我现在没办法预测，但是有一点我比较肯定就是"风险不大"。

　　我们相信，将来我们也有亏损的时候，但是在组合的情况下大幅亏损的概率比较小，为什么这么肯定，是因为我们把对风险与收益匹配的研究已贯穿于我们投资的始终。从我们最近把策略转向购买周期性行业股票，就能看出我们对风险的关注，包括我们对2008－2010年高点的警示，到那时我们就会清空，然后去购买其他的投资品种。

　　我们已做好未来几年的准备，我相信市场的走势都在我们的规划之中，我们不会狂热。我们对风险已做了很好的规划，我认为我们对风险的控制已经达到一个好的状态。经过今年这波下跌，我认为我们对大盘、宏观及人类心里行为等诸多方面的认识更深刻、更成熟了。

　　记者：中国基金经理与国外相比差距在那里？您认为一个成功的基金经理还应该具备哪些品质？

　　赵丹阳：

　　我认为他们本身都非常的聪明，但生活历练不够。我们是靠自己的双手闯出的一个世界，我们的原始资本都是一分一分积攒起来的，所以我们对资本就有着特别不一样的认识，非常的尊重。

　　我的经历，让我领悟到资本的可贵，所以我们今天对待投资者的资本会比自己的更尊重、更慎重，因为这里面包含了投资人对你的信任。获得别人的信任是难能可贵的，我们很感谢投资人的信任，所以我们在投资的时候会尽量谨慎。

　　在国内股市最低迷的时候，过去的一年来，我们多次反复表达了对这波牛市的断言，当我们表达这些观点的时候，有人也劝我说"不要这么鲜明大胆，万一不准，会影响你的声誉，应该更含糊些"，我就跟他说，我们是这样认为的，而且我们的实际行为也是这样做的，我为什么不敢表达。也许我们会错，但是我们就是这样的一个逻辑，如果真的错了，那就是我们的逻辑和背后原因错了。我们不认为这有什么丢脸的，而且我们用自己的行动捍卫了我们的言论，我们坚持，不是为了坚持而坚持。

　　投资本身就是一种实践，你没有永远的对，或永远的错。我们将来可能也有投资失误的时候，但最重要的是，在一个市场里即使很多人困惑的时候，你要有自己独特的想法，而且要坚持住，我觉得这是一个成功的投资者是必须具备的素质。

　　记者：在您的投资过程中，对您影响较大的国外的投资家是谁？或者在您投资转型的过程中推动力最强的又是哪位？

　　赵丹阳：

　　"老巴"(巴菲特)是对我影响最大的大师，还有索罗斯等等，他们的书我都仔细读过。他们做得那么成功，又拥有自己非常独特的见解，大师们都是我学习的对象，都是我的老师，我非常的尊重他们。

　　虽然大师们的投资风格迥异，但我认为在本质上都是一样的，就是对风险收益的认知性，大家表现的手段、形式不同而已。就像我之间谈到上司公司调研的问题，我是用"是实事求"四个字概括，具体到每个公司时，所运用的手段和方法会不一样，但核心本质是相同的。

　　我们华人中也有非常出色的投资大师，和巴菲特他们没有什么区别。李嘉诚就是我很尊敬的一个大师，我们很为他骄傲，虽然他从事的是实业投资，实际上也是一个投资大师，如果3G起来，李嘉诚可能超过盖茨成为全球首富。

　　第四部分

　　市场运行趋势

　　记者：开篇我们就谈到市场未来的趋势，您刚才非常旗帜鲜明说是"反转"，能不能再强调一下"反转"的依据？

赵丹阳：

依据就是，周期性行业的估值在同一时刻发生共振，市场对它产生了极度的悲观情绪，所以才形成了一个这样重要的底部，而且这个底部，在中国经济向好的前提下未来是很难见得到了，还有技术指标、量的有效配合。我们强调的前提是在中国经济向好的时候，股市跌到这样一个极致，实际上是一个不理智的行为，今后一段时间里可能还会震荡，但1000点今后可能成为历史(除非战争等不确定因素)，所有我们说"1100点位上是战略性资本进入的好时机"。

　　这个底部已经确立，这意味着中国股市四年的漫漫熊途已经结束，牛市已经开始。但在牛市的初期可能不会一蹴而就，一个大的牛市需要一个扎实的底部，所以我们说未来三个月有望形成牛市底部。

　　现在市场上很多人认为，包括媒体，说我一直在讲"牛市"。他们可能没有领悟我观点的真正含义，在这里我再梳理一遍：去年我们是从战略的角度，指的是未来 3－5年中国股市将爆发一轮波澜壮阔的大牛市；今年一月我们讲的是未来半年会形成一个重要的底部；最近我们说"底"到了，牛市在三个月诞生。这就是我的逻辑。

　　目前市场到底是不是牛市的开始，还存在分歧。多数人认为只是一个反弹，或是中期反弹，任何一波牛市的开始都是这样。从更长的周期来看，我相信是牛市。也许我看错了，但就我对市场的认知程度而言，我肯定下一个3-5年就是一个牛市。

　　2008－2010年会出现一个疯狂的景象，那时候全球都在看中国。

　　记者：您觉得影响下一阶段行情演绎的最大不确定性因素是什么？

　　赵丹阳：

股权分置的遗留问题，下半年有些周期性行业可能还会下跌及油价走势都会影响市场行情的演绎，所以市场可能还会有一个反抽，反抽在什么位置很难说。因为牛市不是一天完成的，这是一个四年左右时间的牛市。我认为过去几年投资者遭受了漫长的痛苦，未来几年应该是很好的收获时期。

　　记者：在牛市的初级阶段，对投资品种的选择您建议周期性行业，但有人认为超跌股因前期长期超跌，使它们的估值明显偏低，这些股票后面也有获利空间，您怎么看这批超跌股？

　　赵丹阳：都会涨，在牛市里"鸡犬飞舞"是很正常的现象。

　　你不会受这些短期的诱惑吗？

　　我们不会因为市场的看法而改变我们什么，就像这一年来，到最后市场主流机构一致看空时，我们依旧坚持对牛市的期待和判断；也不会因为市场的涨跌而受诱惑。最重要的是你的评估体系，你的价值衡量体系，当形成了自己的投资体系的时候，面对波动起伏的市场，你当然能做到"宁静而致远"。我们看到的是一个很长远的事情，所以不会因为市场一时一息的波动或涨跌影响我的心态。

　　记者：您未来还有什么梦想和期待，使事业走得更远？

　　赵丹阳：

　　暂时还没有什么详尽的计划，我们想得更多是把现在做好。

　　记者：最后请给我们的投资者一句话吧

　　赵丹阳：牛市已经开始，尽情享受中国经济增长带来的财富和快乐！

　　相关文章三


赵丹阳：战略性建仓好机会来了



　　“我们已经不再关注股市什么时候见底、什么时候反转了，因为一波波澜壮阔的大牛市即将诞生，上证综指1100点以下的任何点位，都是战略性资本建仓的极好机会。”

　　近日，市场笼罩在极度悲观的气氛中，多数投资者反复追问这样的问题：中国股市的底部到底在哪里。然而，同时管理着海内外三只基金，并在熊市中取得了骄人业绩的赤子之心资产管理公司总经理赵丹阳却发出了与众不同的声音。赵丹阳何以如此乐观？记者日前就此对他进行了专访。

　　参照历史的坐标

　　记者：在您看来，中国股市的历史方位在哪里？

　　赵丹阳：历史有时候是极具可比性的。对比全球股市，我们得出这样一个结论：中国经济从2003年表现出的运行特征，与美国和日本在1973年第一次原油危机前后的经济特征有很多相似之处。1973年之前，美日经济增长强劲，企业盈利上升，股市创新高，1973年原油危机爆发后，原材料价格上涨，美日原有的经济模式饱受打击，股市大跌。

　　历史让我们欣慰地看到，美日股市经历了1973年至1974年的下跌后，进入了长达15年的大牛市。15年间，道指由577点上涨到2709点，日经指数从3513点上涨到38915点。因此，对于中国股市我们有理由保持乐观的期待。

　　对比全球的市盈率

　　记者：在中国股市长达5年的下跌中，一个主流观点是A股市场存在整体高估。此时此地，它是否具备了投资价值？

　　赵丹阳：通过对比全球股市的市盈率，结论显而易见———A股已具有相当的投资价值。

　　美国标准普尔500指数是从美国股市一万家上市公司中选出500家最大、最具代表性的企业。标准普尔500指数2004年平均市盈率为19倍左右。

　　沪深300是从中国1000多家上市公司中，选出300多家最大最具有代表性的各行业龙头企业，沪深300指数反映了中国市场的基本状况。经过这轮下跌，沪深300指数的市盈率已经降至14倍左右。

　　美国GDP平均增长2%—3%已颇为不易，中国未来十年每年增长7%—8%是可以实现的。中国的经济增长是美国的3倍，那么中国股市的合理市盈率一定高于美国的市盈率，美国标准普尔500现在的市盈率为19倍，考虑到中国股市的制度性风险，其市盈率合理定价应在30倍以上。

　　到2005年5月20日，美国道琼斯指数平均市盈率为18倍，日经225指数平均市盈率在17倍左右，截至5月23日，沪深300市盈率接近14倍，已经低于成熟市场。

　　考量经济周期的影响

　　记者：目前国内投资者对周期性行业极力回避，这种现象是否正常？

　　赵丹阳：我们认为评判周期性行业应该保持冷静，并区别对待。2003年开始，周期性行业景气度急剧上升，在2004年上半年达到极致。由于企业盈利大增，诱发投资过热，各个行业投资规模急剧上升，过剩的产能在2005年逐渐表现出来。一季度，水泥行业从去年盈利30亿元到全行业亏损3.7亿元，海螺水泥的净利润同比下跌90%以上，这都清晰地表明，过去几年过度投资带来目前痛苦的过度竞争。

　　2004年汽车、钢铁、水泥、电力等行业股票价格已经暴跌，2005年，地产、金融、海运、煤炭、石化等行业股票逐渐暴跌，各个行业的股票轮流下探，至今天，汽车行业量度跌幅已经达到70%，水泥行业量度跌幅68%。由于中国股市1996年才形成规模，很多投资者，包括机构投资者都没有经历过完整的经济周期，因此对周期性行业的估值存在偏见。我们认为，很多周期性行业股票如果放在一个更长的完整周期来看，已经极具投资价值。

　　周期性行业在未来几年将会进入收购兼并年代，那些资产负债表健康、在行业景气的时候没有过度扩张、同时储备了大量现金的企业将会以极低的成本收购破产企业，实现跨越式增长。有鉴于此，那些持有大量现金、资产负债良好的企业，将是我们未来的选择。

　　从最近欧美对中国纺织业的制裁来看，中国原有的经济增长模式遇到了极大挑战，中国在这些低端产品的竞争力已是世界级的，中国今天必须像美国和日本1973年那样进行产业升级，提高科技含量，提升产品结构，降低能源消耗，向高层次的竞争进军。

　　正确评价股权分置

　　记者：5月初，证监会出台股权分置改革方案，很多人认为熊市从此结束，可是过去两周的走势似乎不能让人满意。您如何评估这一市场制度的重大变革？

　　赵丹阳：我们认为，市场从2004年4月开始的C浪下跌实质是对过去几年中国宏观经济过热的集中反映，实际上是经济周期使然而不是股权分置造成了这一轮急跌。

　　股权分置改革方案对A股流通股股东来说是实质性的利好。只不过由于目前A股所处熊市末期，市场本身的下跌固有的惯性，造成了大家的困惑。而这些利好都会在未来的牛市中逐渐体现，并与市场本身力量形成合力，造就一个急剧爆发性的大牛市。

按照目前市场的改革方案，流通股的底线是10送2方案。也就是说，目前的流通股隐含20%溢价的期权。深综指目前点位260点，20%的隐含期权等同股指的实质点位在216点。同理类比的上证综指就在730点。打开历史走势图，上证综指730点相当于1996年7月的点位，1996年—2005年过去 9年中国的GDP增长一倍，综合国力大大增强，而股价又回到了9年前。回顾美国的证券史，1974年的下跌促使股指又回到1962年的位置上，股指与GDP相背离，与中国过去9年的情形非常相似，而在1974年后，美国股指与GDP同步甚至快于GDP增长。长期看，股指与GDP增长是相吻合的。中国股市过去9年与GDP增长的背离一定会被纠正，而且将会是报复式地纠正。


该贴内容于 [2008-11-12 10:54:56] 最后编辑

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