主题：中联重科-收入表现良好，毛利率有所下降

业绩符合预期。1-3季度公司实现营业收入98.64亿，同比增加60.39%，净利润13.92亿元，同比增加53.60%。公司三季度实现营业收入36.86亿元，收入超过了旺季二季度的36.80亿元，增长势头较好，超出我们预期。

　　毛利率明显下滑。三季度公司的毛利率为25.85%,低于上半年的29.81%，也低于一季度的32.30%。这与毛利率较低的汽车起重机销量增速较快以及原材料涨价有一定关系。前三季综合毛利率为28.34％，我们预计随着原材料成本的降低，公司的毛利率将在四季度和明年有所回升。

　　财务费用显著增加。公司的销售费用率和管理费用率保持稳定，但财务费用增加较多，财务费用较上年同期增长290.91%，主要原因：公司正常经营以及并购需求资金增加而新增了银行贷款：新增短期借款8亿元，为收购意大CIFA 公司而新增长期借款2亿美元;另外发行了共计20亿元的债券导致利息支出大幅增加所致。

　　应收账款数额较大。截至9月底公司应收账款达32.94亿,较年初增加了96.07%，另外还有长期应收账款11.05亿(子公司北京中联新兴建设机械租赁公司一年以上的应收融资租赁款大幅增长所致)。在经济不景气的情况下，应收账款的回收具有一定的风险性。

　　盈利预测。公司三季度的收入情况好于预期，这应与公司起重机业务的稳定增长受经济波动影响较小有较大关系。不考虑收购意大利CIFA 公司对业绩的影响，我们预计公司08-09年EPS 为1.09元，1.28元，而收购CIFA 可增厚公司08-10年EPS0.08元，0.06元，0.09元。则公司08-09年EPS 分别为1.17元、1.34元，对应动态市盈率为9.6x，8.4x。我们对公司在工程机械领域内的一系列收购和布局持肯定态度,维持公司推荐的评级。长城证券有限责任公司


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。