主题：格力电器：底部巨量启动将扬起补涨热潮

正是多事之秋，市场苦寒到来之时，大家对格力电器（000651）却保持很高的关注，一场普通的沟通会，就吸引了近30家机构，几位总监，十多位基金经理，二三十个研究员的热情参与，（同日还遇上了来公司考察的证监会副主席，日本政府考察团）。会上就行业形势、公司目前的经营和未来发展进行一定的交流，除了上面的部分归纳之外，其他重要内容摘要如下：

1．关于新的能效比强制标准。国家发改委仍在讨论认证，应该会在09年推出，毕竟节能减排是国家总的趋势。国家有关部门原来打算直接将市场准入门槛直接提高到2级，但是在各方要求下，可能会先定到3级过渡，就目前所了解的情况来看，后一种可能性更大，这样为国产企业适应新的能效提高更多的空间。但不管是哪一种，公司已经作好了充分的准备。从长远看，能效比强制标准一旦施行，大量小企业准备严重不足，要么技术达不到，要么成本方面会大幅度提高，行业洗牌在所难免，这又将是格力等龙头公司跳跃式发展的契机，强者恒强的局面不会改变。而从短期对行业冲击来看，国家管控的主要在生产环节而不是在销售环节，因此不太可能出现拼命甩货的局面，前面某些媒体上有些误导，投资界也有些不必要的担心。实际上，从一定意义上讲，现在生产的包括库存的1000多万台低能效比的产品，绝对价值较低，性价比较好，如果真的实施新的能效比强制标准之后，此类产品不再生产，新生产的都是较贵的高能效比产品，只要厂商够耐心，牺牲一点时间和资金周转，产品会越卖越好，越卖越贵，过分负面地解读是不符合实际的。有意思的是，虽然正处淡季，公司生产线紧张生产的正好还是能效比5级的产品，并没有受相关问题的困扰。

2．关于公司目前的销售模式。实践证明，公司目前渠道管理是成功的，对目前的市场占领是行之有效的，公司暂时不考虑更改，只会更加优化，深化，细化。

3．关于与大卖场合作与博弈。公司始终认为，实力是最重要的。公司一贯的态度是以自建渠道为主，但不排斥同大卖场的合作，只要是严格按规则办事。这些规则包括：a)不交进场费b)不能随意调整格力产品价格c)不给额外的广告费、促销费d)和其他商家等同，必须先预付款，后发货，不享受特权。公司相信自己的实力，奉行合作双赢，任何时候都不拿原则做交易，牢牢地控制着经销的主动权。对于大卖场向三四级市场的渗透，公司认同目前和未来一段时间空调的重要增量来至于三四级市场，公司并不担心大卖场的渗透，一方面是基于自身的实力，另一方面也认为大卖场在那些区域成功的胜算也不大，毕竟没有相当大的人流，竞争没有一定的消费规模作支撑，大卖场在三级市场是不经济的，更加不用说四级市场。而且三四级市场的竞争生态和大中城市很不相同，大卖场相较其他传统商业形态在下面优势不大。

4．关于行业和公司发展空间，首先公司认为制冷产业空间非常大，除了家用空调，还有商用空调，还有冷冻车、冷库，从国外发展的情况来看，我们还大有可为。即便是以家用空调来讲，不断进行的城镇化，居民整体生活水平的提高，目前每户0.9台的渗透率还有很大的发展，而且空调的替换要求也在增长。从市场份额来讲，公司目前可以蚕食的空间还不小，目前行业的困难又给公司提高份额提供了机会。公司绝不满足于现在30％多的市场份额，也相信凭公司的实力，通过不断的努力占领更多的市场份额。

从长远看，这个行业本身未来也只可能应该存在3－5家真正市场主导品牌，作为老大，完全可以谋求更多份额，目前还没有太在意所谓空间问题。
5．关于前三季度现金流不太正常，公司财务总监解释有几点情况要注意a)格力集团在财务公司的存款下降，财务公司吸存能力下降，形成本年整体现金流净流出。b)为了提高资金使用，财务公司加大了贴现的比例。c)为了支持供应商，在公司本来现金流较为充裕的背景下，公司对外支付减少了票据，增加了现金支付量d)本来税费较高，都直接支付现金。目前公司现金流并不出现任何问题，更不影响经营。

盈利预测和股票评级

内需方面，短期由于收入预期下降形成需求压制，房地产发展充满不确定性，导致相关空调消费也存在不确定性，我们09年以谨慎处理。行业预计下降10％－15％。稍长时间，我们还是看好消费升级、城镇化建设以及2年后逐步到来的空调更新高峰对空调总需求的支撑，09年以后行业有5－10%左右的增长；空调行业发展态势和格力的超强地位支撑格力市场份额不断增加，从目前的33％左右逐步上升到40－45％。格力销售量的数据09年会略有增长，随着产品升级，综合均价可能上升10％左右，09年后受能效比标准影响产品单价进一步上升。随着大宗商品价格下跌，整个空调行业集中度进一步提升，格力09年毛利率会有所提高，估计会提升到21％左右。

外销方面，09年短期会有所下降，但降幅有限，单月数据可能波动很大，从全球考量，全年来看应在10％左右，全面大幅下降的可能并不大。长远来看，我们坚持：全球气候变暖催生大量新的需求，特别是在欧洲，印度、巴西等新兴经济体快速增长形成了新的增长点；而全球产能主要集中在中国，使得中国厂商有可能获得更多机会；格力空调品质首先在国内被认同，目前在出口环节也在逐步被认同，出口加速增长态势明显，份额有望持续增加。

未来随着公司市场份额逐步扩大，销售收入不断增加，公司的规模优势必将进一步显现，盈利会快于销售增长。

公司商业空调市场拓展十分迅速，在国内不断斩获象北京奥运村等大的订单，2008年又在南非获得2010年足球世界杯的两个主场馆及多个配套项目，4月份，又在印度市场获得2000万美元的大单，体现出很强的竞争能力，也成为公司未来利润增长点。

基于最新的形势，我们预测公司未来三年08，09，10年EPS分别为1.53元，2.06元，2.94元复合增长率仍然可以维持在30%以上。

考虑到市场整体的估值水平下移，我们按15倍PE，按照08年EPS1.53元，公司12个月目标价23.00元，维持强烈推荐的评级。





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