主题：中国国航：客运逐步回升　关注交易性机会

民族证券对于中国国航10月份数据点评论观点:

　　1.客运逐步回升。2008年10月份运营数据显示,公司收费客公里同比增长0.5%,已经逐步回升,其中国内航线回升速度较快,同比增长9.9%,港澳航线同比增长8%,而国际航线仍然同比下降11.4%,不过下降幅度有所缓和。从旅客运输量来看,2008年10月份,公司国内、国际和港澳航线旅客运输量分别同比增长8.3%、-13.9%和4.7%。正如我们前期预测,国内航线比国际航线的回升时间要早,预计2008年4季度公司国内航线和港澳航线的业务量能够恢复到2007年4季度的增长水平,国际航线维持2007年4季度的水平。不过,航空公司的票价水平却在下滑,根据民航的初步统计,10月份民航仍然出现全行业亏损。

　　2.客座率逐步回升。从运力来看,国内和港澳航线已经开始有所提高,分别增长17.3%和6.4%,但是国际航线仍然处在缩减运力的状态当中,同比下降5.5%,而未来受全球经济衰退的影响,国际航线需求可能依然低迷。从客座率来看,10月份,公司客座率水平整体环比提高了2.5个百分点,其中国内、国际和港澳航线分别环比增长了2.3、2.1和8.8个百分点,不过较2007年同期仍然还有4.9个百分点的差距,主要是由于国内航线运力投放较大以及国际航线需求恢复较慢导致。

　　3.货运业务不容乐观。2008年10月份,公司货运运力有所回升,国内、国际和港澳航线分别同比增长28.1%、-2.8%和6.6%,但是货运吨公里却分别同比下降5.3%、6.3%和6.5%。自6月以来,国际航线始终处于负增长,我们认为,受国际经济衰退影响,进出口贸易增速下滑导致货运量下降,与此同此,运价以及部分货物运输方式的更改也可能导致空运的货源被其他运输方式分流。

　　4.燃油价格有望下调。目前,国际原油价格已经下降到60美元/桶,新加坡航空煤油价格也下降到80美元/桶以下。从公司的燃油采购价格来看,10月份国外航油采购均价为6860元/吨,国内航油采购均价为8177元/吨,国内外航油价差达到19%,而国际经济的衰退使得燃油价格短期内回升的空间有限。与此同时,国际航线的燃油附加费已经跟随国际燃油价格的下调相应下降,但是国内燃油附加费却由于国内燃油价格没有下调仍然保持较高水平,因此,国内燃油价格存在较大的调价压力,预计四季度有望再次下调。

　　5.综合评价及评级调整:
　　建议关注投资性交易机会。受航空市场需求整体回落影响,公司收入水平有所下降,虽然燃油价格下降,但是公司航油成本仍然同比上升30%,考虑到目前全球航空市场仍然低迷,我们维持对公司未来盈利的预测,预计公司2008年、2009年、2010年分别实现EPS-0.01元、0.08元、0.13元。不过,在航空市场低迷的阶段,行业往往会出现整合的需求,航空公司也往往会在困难时期向政府寻求扶持。

　　目前,已有消息称东航集团和南航集团申请注资获得相关政府部门的批准,年底前两家公司有望各获得30亿元的注资,而航空板块具有较强的联动性。此外,油价的下调也有望给航空板块带来投资机会。因此,我们维持“中性”评级,但是建议适当关注交易性的投资机会。


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