主题：宇通客车：基本面已探底，估值吸引力提升


对剩余可供出售金融资产的处理在 4季度产生约3000万元亏损，我们预计2009年公司产品销量仍将有5~10%左右增长，剔除非经常性损益后2008年和2009年EPS 的预测值分别为0.59元和0.65元，目前估值已逐渐具有吸引力，上调评级至“增持”。

　 预计全年客车内销量为 25000辆左右，同比增长约20%，但仅公交客车的销量增长预计就逾3000辆。面对需求客运市场可以预期的下滑压力，我们认为2009年公交客车市场仍将是公司维持增长的主要目标市场。

　 3季度单季毛利率为近年来的最低，除原材料价格的上涨因素外，公交占比上升带来的产品结构的变化也有重要影响。预计作为主要原材料的中厚板均价在2009年有超过25%的下降，意味着成本回落将至少使毛利率有1.5%左右回升，但由于公交客车销售占比可能进一步提高，毛利率的回升将可能被部分抵消。但我们认为3季度是公司毛利率的最低点。

　 新增 1万辆产能投入预计在2009年1季度末结束，，2008年公司折旧总额约8000万元，我们估计2009年的折旧总额将达到1.3亿左右，如果销售收入维持不变，新增折旧影响毛利率接近一个百分点。

　 客车强制报废制度保证了内需不会因经济环境的变化而剧烈波动，政府公共支出的经济刺激计划可能会对公交采购起到一定的推动作用。出口压力在2009年很可能进一步加大，但公司已经努力分散出口市场订单并已取得积极成效，预计2009年公司产品出口量有望保平。联合证券有限责任公司


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