主题：福田汽车：合资公司提升长期潜力

　　受宏观经济影响，今年以来汽车行业销量增速大幅下滑，福田汽车(600166,股吧)(600166)也受到较大影响。截止到今年9月份，公司累计销售汽车34.2万辆，同比增长12.4%，但增速比1-6月份销量累计同比增速降低了6.4个百分点。其中作为主要收入来源的中重卡和轻卡同比增速分别为8.7%和12.8%。因为重卡市场需求可能继续低迷，预计公司中重卡业务2009年实现增长有较大难度。轻卡业务因为规模效应带来的成本优势，在广大农村市场开拓较好，预计2009年销量仍能实现增长，但增速可能继续下滑。此外，公司出口业务受全球经济疲软的和俄罗斯等国汽车产业保护政策的影响，增速也将大幅降低。综合判断公司2009年销量仅能小幅正增长或基本持平，考虑到中重卡业务单车价格更高，其需求疲软很可能造成2009年销售收入同比降低。

　不过，下半年钢材价格下降将使毛利率触底回升。我们判断传导周期为5个月左右，下半年钢材价格的下降将从明年一季度开始对毛利率产生积极影响。考虑到2009年市场竞争加剧，谨慎判断2009年公司毛利率在2008年基础上上升1个百分点，达到9.5%左右。同时，预计与康明斯合资的发动机公司2009年开始投产，2010年实现盈利。保守估计初期12万台年产能每年贡献投资收益0.55亿元，未来收益进一步提升。公司与戴姆勒重卡合作项目的发动机工厂目前正在进行环评。谨慎判断2009年底合资公司成立，2011年开始正式生产，有助于长期发展潜力的提升。

　　预计公司2008-2010年每股收益分别为0.48、0.54和0.68元。按照2008年10倍市盈率估值，六个月目标价为4.80元，给予“跑赢大市”评级。



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