主题：浦发银行所得税抵减提升业绩预期

　公司将已收到的相关减免税额作为2008年度所得税费用的抵减计入当期所得税费用，预计将增加2008年度当期净利润9.4亿元
　　今日投资个股安全诊断星级：★★★★
　　事项：
　　近日浦发银行（600000）的职工税前工资列支标准，得到税务机关认定和审核，2006年实际退税5.6亿，2007年度清算结果比同期披露的财务报表所得税费用列示数少约3.8亿，现公司将已收到的相关减免税额作为2008年度所得税费用的抵减计入当期所得税费用，预计将增加2008年度当期净利润9.4亿元。
　　评论：
　　本次所得税抵扣将直接为公司今年全年净利润贡献9.4亿，约增加每股收益0.166元。2008年前三季度，浦发银行实现净利润98.44亿元，同比增长150.92%。此前我们预期公司全年净利润将达到116亿元，如果考虑这次所得税抵扣影响，我们上调浦发银行全年净利润7.8%，至125亿元，对应的EPS为2.22元，同比增长128%。
　　前三季度生息资产规模上升明显，净息差趋势好于同业：公司三季报显示其生息资产规模上升较快，较年初增长20.74%，其中贷款净额较年初增长16.90%，债券投资余额较年初增长30.04%。负债方面，公司存款余额较年初增长13.80%，其中定期存款占比为43.45%，虽占比有所上升，但较同业其他银行趋势略微缓和一些。我们认为在三季报显示多数银行经营压力开始显现时，公司仍能保持生息资产规模的稳步上升实属不易，存款定期化趋势和净息差水平均好于我们此前预期。
　　资产质量提升投资价值，弱势凸显高拨备优势：截至三季度末，浦发银行不良贷款余额76.64亿元，不良贷款率继续下降至1.19%，且各类贷款都保持平稳，关注类占比继续下降，拨备覆盖率上升至216%，拨备覆盖充分度达153%。我们认为在经济下行周期中该行较高的拨备水平将持续减轻公司的信贷成本压力，能有效减轻经济波动时坏账对利润的吞噬，也为其持续经营提供了较高的安全边际。
　　资本充足率瓶颈提升融资要求：从近日浦发和民生发债融资的相关资料中，我们推测银监会可能会要求商业银行资本充足率达到10％。而浦发银行三季度末资本充足率为8.47%，核心资本充足率为5.17%。公司股东大会昨日也审议通过了其发行混合资本债券100亿元和次级债券100亿元补充资本率的议案。前期我们曾提出"浦发的再融资风波将宣告结束"，但目前看来，由于有更高的资本充足率提升要求，而发行次级债券和混合资本债券仅能补充附属资本，所以不排除公司后续仍通过股权融资来补充核心资本。我们认为资本充足率的提升对商业银行的后续经营至关重要，所以再融资本身对银行发展是有促进作用的。一方面，如果资本充足率达不到要求，那么商业银行只能通过增加留存利润或者资产结构调整来实现，如降低贷款配置水平等，这必将会影响到商业银行的盈利能力，也会影响商业银行的网点扩张速度；另一方面，如果资本充足率达标后，银行自身的抗风险能力增强的同时，能更好的根据经济环境和机遇把握更好的经营项目，提升投资水平。
　　业绩预测：预计浦发2008-2010年每股收益分别为2.22元，2.16元和2.58元，每股净资产分别为7.09元，9.04元和11.35元。当前股价对应的08和09年PE分别为6.65和6.84倍，08年和09年PB为2.08和1.63倍。
　　投资评级：我们维持对公司"谨慎推荐"的投资评级，主要原因如下：1）尽管有再融资可能，但我们认为融资本身对其业务开展是利好；2）公司的风险控制体系较为严格，在经济下行周期资产质量显著恶化的可能性较同业低；3）公司主要业务在华东地区，尤其是上海（其营业收入占比达73%），我们认为上海的区域经济环境、企业盈利能力以及房地产市场抵御宏观经济波动能力要高于其他地区，这使得公司的信贷风险远低于其他上市银行。
　　风险提示：1）若继续不对称降息，银行的息差收窄超出预期，则业绩将仍有大幅下调可能；2）若企业盈利能力大幅下降，信贷需求不能有效上升，将对银行资产质量和信贷增速产生显著负面影响。


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