主题：煤炭行业：国内煤价有所企稳 国际继续下行

11月下旬以来，国内煤价结束前期爆跌走势，总体呈现企稳态势。煤价有所企稳的主要原因在于：首先，经过前期大幅下跌，价格风险得到较为充分释放，下游行业对煤价承受能力逐渐增强；下游行业景气有所回升导致对煤炭需求有所增加，其中，焦炭和钢材价格近期均呈现企稳态势且成交量也有所放大；煤炭行业加大限产和减产力度，导致供应压力有所缓和。

分煤种来看，经过11月以来的大幅下跌，秦皇岛动力煤近期呈现企稳态势。12月1日，秦皇岛港大同优混离岸价为670元/吨，与上周持平。与去年同期相比，上涨145元/吨，涨幅为27%。山西大同地区动力煤出矿价12月1日为475元/吨，较11月20日下跌20元/吨，跌幅为4%，跌幅呈趋缓态势。

由于前期跌幅较大，且下游钢材和焦炭价格有呈企稳态势，近期炼焦煤跌势有放缓。12月1日，古交2号炼焦原煤坑口价为855元/吨，较11月初下跌15元/吨，跌幅显著缩小。喷吹煤方面，山西长治地区喷吹精煤车板含税价为1100元/吨，较上旬下跌220元/吨，较8月份的历史高点下跌500元/吨，跌幅为30.9%。化工用煤方面，阳泉地区无烟洗中块煤坑口价为850元/吨，较11月20日下跌40元/吨。

在国内煤价总体有所企稳的同时，国际煤价呈现继续下行态势。11月28日，澳大利亚动力煤离岸价为78.2美元/吨，较月初下降22.6美元/吨，降幅为22.5%，较去年同期下降8美元/吨，跌幅为9%。欧洲动力煤到岸价为78.1美元/吨，较月初下降23美元/吨，跌幅为23%。

11月以来动力煤现货价的大幅下跌使得煤电双方对2009年煤炭价格出现较大分歧，导致山西、河南省内工业用煤定货会均呈现有量无价的局面。未来一段时期现货价格的走势将会在很大程度上决定2009年动力煤合同价格，预计在全国煤炭定货会召开之前，煤电双方对现货价格的搏弈将会加剧。总体上看，尽管有冬季用煤高峰这一有利因素，但电力企业的高库存是电力企业打压现货煤价的重要筹码，未来一段时期动力煤现货价仍将呈小幅下跌态势。焦煤和无烟煤方面，由于下游行业景气的有所企稳，未来继续下跌空间将会有限。

预计未来一段时期国际和国内煤炭价格总体依然呈下降趋势，这将不利于煤炭股的表现，但从估值来看，目前股价已经在很大程度上反映了煤价下跌的风险，因此，我们维持行业“中性”投资评级。在公司选择上，一是建议关注合同比重高、执行情况好，并且未来产能扩张潜力大的公司，比如国投新集；二是建议关注价格风险已经得到较为充分释放的焦煤公司，比如西山煤电、平煤天安；三是建议短期回避非煤业务占比较高且非煤业务盈利能力较差的公司，比如铝业务占比较高的神火股份。


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