主题：中海集运：盈利前景恶化

我们给予中海集运（601866）A股、H股“落后大市”的首次评级。基于公司集装箱运输资产的低点市净率0.2倍以及中海码头的收购成本，我们对A股、H股的目标价分别为0.60元人民币和0.70港元。由于A股在2007年刚刚上市，所以还未经历行业周期的底部估值。我们认为A股估值将触底，而且A-H平均溢价也将逐步消失。

　　我们认为中海集运收购中海码头在情理之中，因为此举使得公司能够为客户提供一站式服务并且有助于提高客户忠诚度。但是中海码头的部分码头仍处在运营初期，所以该部门的贡献相对有限。

　　中海码头贡献难以弥补集装箱航运业务亏损。悲观的全球经济前景、供应增加、竞争加剧以及成本压力将侵蚀公司的盈利能力。

　　来自于中海码头的贡献相对较小，不足以弥补航运业务的亏损。行业下滑趋势将延续到2010年。全球经济危机对集装箱运输行业造成了极大的负面影响。欧美等主要终端市场正在遭受消费率收窄的冲击。在这些悲观的预期下，我们认为全球集装箱运输行业的下滑趋势将延续到2010年。因此在此期间公司的业务前景堪忧。

　　尽管近期原油价格大幅回落，但由于主要航线单位收入下滑速度更快，尤其是一度极为活跃的亚欧航线，集装箱运输企业的盈利能力预计出现进一步恶化。



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