主题：晨鸣纸业：吨纸成本有望随原料库存的消化而降低

事件:近期我们实地拜访了晨鸣纸业,了解了公司近期的经营情况以及行业状况。我们重点关注行业的需求状况、公司的存货状况和成本变化。

　　银河证券对于晨鸣纸业<000488.SZ/001812.HK>公司调研观点

　　1.作为纸业的龙头,公司产品种类众多,其销售状况基本能反映全行业的情形。11月份各产品依然延续了10月份的冷清状态,但是由于加强了销售力度,其销量较10月份略有好转,基本可与9月份持平。

　　2.尽管10月份以来木浆和废纸价格大幅下降,但是由于库存原因,10-11月份各产品成本并未随之下降。11月末公司原料库存已经明显降低,前期所购高价库存正在逐步消化,吨纸成本有望降低。

　　3.受需求不振和吨纸成本降低的推动,我们认为在未来1-2个月,纸品价格仍将进一步下降。价格的何时企稳取决于纸厂库存的消化情况。

　　4.根据调研情况,我们对公司的业绩作了调整。预计2008-2010年年营业收入分别为168.5亿元、158.2亿元和171.2亿元,净利润分别为14.76亿元、11.53亿元和12.66亿元,摊薄EPS分别为0.72元、0.56元和0.61元。。比上一年增长52.6%。

　　5.公司08-10年动态PE分别为7.86x、10.07x和9.17x。以三季末净资产计算的PB为0.93x,而以08-10年的预估净资产计算的PB则为0.78x、0.74x和0.69x。估值偏低,对未来业绩的下滑已经充分甚至过度反应。因此维持谨慎推荐评级。


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