主题：东方航空注资不改未来颓势

注资不改颓势。由于全球经济衰退及民航业不景气持续下滑，公司航油套期保值损失巨大，公司财务状况持续恶化。预计至2008年底，公司将面临更大的经营压力和财务困境。本次定向增发募集资金使得公司的财务状况有一定程度的改善，但远不能解决根本问题。
　　募集资金投向：本次非公开发行A股、H股募集资金总额约30亿元，在扣除发行费用后全部用于补充流动资金。
　　对公司的影响：
　　一：股权结构变动。定向增发完成后公司总股本由原先486695万股扩大为617131万股，集团公司的股权由59.67％扩大为68.19％。
　　二：财务状况改善。截至2008年9月30日，东航总资产754.71亿元，总负债743.32亿元，归属于母公司股东权益仅为5.28亿元，公司资产负债率高达98.49%。在完成本次定向增发A股及H股后，公司归属于母公司股东权益将分别增加23.48亿元及6.52亿元，总资产将合计增加至784.71亿元，公司资产负债率可下降至94.73%，公司财务状况将得到一定程度改善。
　　三：提升盈利能力。2008年9月30日，公司共有流动负债443.69亿元，其中带息负债285.97亿元，共有长期负债299.63亿元，其中带息负债273.67亿元。2008年1-9月，利息支出16.67亿元。本次定向增发A股及H股将分别募集资金23.48亿元及6.52亿元，用于补充流动资金，相当于减少等额短期债务融资，以当前一年期贷款利率5.58%计算，公司可分别节约利息费用1.31亿元及0.36亿元，从而相应增加公司利润。
　　公司未来经营趋势判断：形势依然严峻。
　　客座率仍有下行风险。全球经济持续低迷以及国内经济增长放缓，航空需求相对疲软，预计2009年仍将持续这一颓势。



[B]30亿注资难改东航南航困境[/B]

　　因资金短缺而面临经营风险的东方航空（600115.SH）与南方航空(600029.SH)，终于抓到了救命稻草。
　　12月10日晚间，两大航空公司同时发布公告称，其控股股东各自获得国有资本经营预算30亿元注资，并公布了大股东向上市公司增发的详细方案。
　　这是国家对航空业的首次注资行为，对业绩亏损严重、资产负债率过高的东航、南航而言，无异于雪中送炭。受此消息影响，12月11日东航和南航股价涨停收盘。
　　就在12月9日，民航局才刚刚出台了10项措施，以应对危机中的航空业。业内人士认为，10项措施中的部分政策将对航空业构成实质性利好，此举表明管理层对航空业救助的决心和力度都很大，对于缓解目前全行业困局有积极作用。
　　缓解财务重压
　　30亿元注资无疑有助于缓解两家航空公司的财务压力。
　　今年前三季，东航亏损22.92亿元，资产负债率高达98.49%，流动比率和速动比率仅为0.24和0.22，抗财务风险能力明确弱化。报表显示，东航1~9月经营活动产生现金流净额仅为16.58亿元，而同期需偿还银行贷款127.86亿元。
　　东航董秘罗祝平向《投资者报》表示，公司上市后一直没有再融资，资产负债率居高不下，财务成本不断增加，严重拖累了公司的发展。东航近年来也一直在积极寻找充实资本金以改善公司财务状况的渠道与方法，多次努力，但未获成功。当前经济整体下滑，东航更是面临困境。
　　按东航今年9月30日财务数据测算，本次定向增发完成后，公司的资产负债率将降低3.77%，流动比率将提高至0.30，速动比率将提高到0.28，公司财务状况有所改善。而这有利于提高公司向银行等金融机构债务融资的能力。
　　12月11日，东航董秘办工作人员向《投资者报》表示，以一年期短期借款利率5.58%的利率水平匡算，此次定向增发获得的30亿元，相当于减少利息支出1.67亿元。该人士表示，东航十分珍惜这次注资机会，并积极探索机制与产品创新，改善公司经营困境，重新振兴企业。
　　南航前三季度负债总额达到731.3亿元，资产负债率83.26%。南航表示，利用此次非公开发行A股所募集资金偿还银行贷款可有效降低公司资产负债率，若全部用于偿还银行贷款，可使公司资产负债率从83.26%降至80.66%。同样以今年11月27日调整后一年期银行贷款年利率5.58%作为参考利率水平测算，募集资金全部用于偿还银行贷款后，南方航空每年可节省利息费用约1.27亿元。
　　非公开发行A股完成后，南航归属母公司股东权益和每股净资产将显著提高。截至今年9月30日，南航归属于母公司股东权益为122.51亿元，增发后增至145.3亿元。
　　难解经营困境
　　采访中，申银万国和中信建投的分析师都向《投资者报》表示了担忧。他们认为，尽管此次国有资金注入能小幅缓解公司负债状况，但30亿元仍难改善因行业低迷造成的经营困局。
　　一方面，明年行业运力供给将大于需求，两家航空公司的票价和客座率会下滑，尽管航油成本会降低，但对于持有套期保值合约航空公司来说，由于已将航油成本锁定，因此很难分享到油价降低带来的好处；另一方面，明年由于成本下降，主业亏损不会比2008年更多，但减亏的希望并不大。由于人民币可能会从升值变为贬值，2009年航空公司汇兑收益将成为汇兑损失，航空公司总体亏损仍然会比2008年多。
　　银河证券分析师毛昂认为，国家给予公司财政支持和增发新股政策有利于公司经营状态的改善，但难以马上摆脱亏损状态。获注资后，东方航空的负债率仍较国际大公司高，后者的负债率多在80%以下。
　　事实上，此次注资并不能计入今年财报，因为增发方案需征求得股东大会同意后再获证监会批准后方可实现。罗祝平表示，A股股东大会很快就会召开，H股股东大会要等45天以后才能召开，因此30亿元明年才能到账。
　　但东航和南航均对民航局的10项措施寄予期待。南航证券事务部人员对《投资者报》表示，返还今年部分民航基础设施建设基金一项，本年度就能产生效果。罗祝平也认为，相关条款对东航意义重大，并同时强调公司目前尚处在对10项措施的研究阶段，没有实质行动。
　　控股权利于整合
　　此次注资，东航集团持股比例上升。发行完成后，东航集团持股比例将由59.67%升至68.19%。持股比例上升对于东航显得意味深长，此前"东新恋"，最终合作失败的一个重要原因就是话语权。而此次东航集团借机加大持股比例，也是掌控主动权的最好时机。
　　一位不愿透露姓名的业内专家表示，可能与东航的整合有关。该专家预测，此次注资东航，意在进一步推进东航实现上海航空市场的提前整合，从而引爆新一轮行业整合行情。
　　这一观点，也得到了中信建投分析师的认同，"注资30亿也有可能是国家增加东航的流动资金，从而有能力推动与上航的合并。"上航前三季度亏损4.14亿元，明年或将戴上"ST"帽子，除加快与东航整合外，并无太多其他选择。
　　下一步注资国航
　　当前全球经济衰退，民航业整体业绩下滑，政府的注资行为以及民航局公布的10项措施，引发了业界对航空公司新的预期。而处于亏损边缘的中国国航（601111.SH）、海南航空（600221.SH），或将成为第二批注资对象。
　　国航今年前三季度实现营业收入同比增长6.6%，但第三季度净亏19.4亿元，同比大幅下降188.67%。而且，由于前三季度国际原油价格急剧下降，导致公司持有的油料衍生工具于今年9月30日的公允价值为-9.61亿元。
　　11月21日,国航发布公告称,指今年7月间签署的套期保值合约,受国际油价大幅回落影响,已出现高达31亿的公允价值账面损失。而国航对于注资的态度，也有了明显改变。
　　此前，国航高层曾信心十足地表示："国航不需要集团注资"。但近期，国航董秘黄斌表示，上述发言是针对国航的现金流是否紧张而做出的回答，但今年公司的经营压力空前，对于资金注入则是"来者不拒。"东航、南航的范例，更让国航看到了曙光，尤其在国航深陷套期保值亏损的背景下，资金的进驻对国航同样重要。
　　可以判断，海航和国航都将被列为第二批注资航空公司。


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