主题：格力电器深度报告

　 库存管理水平体现公司的运营效率。存货周转率快，则经营活动产生现金流的速度快，公司自给现金流充足，扩大规模所需的额外资金降低，减少了外部融资需要。　　库存并未如预期般严重。相比2002年和2005年的灾年，2008年库存压力要小很多。由于市场结构优于以往，库存正在得到迅速的控制，表现在：近期库存绝对量已经开始同比下降，而且库存增速与内销量增速之间的落差明显收窄；企业生产亦趋更为谨慎，生产增速低于销量增速；我们计算的库存指数，即库存相对于未来两个月内销量之比，也低于前两次历史高点。　　格力电器库存压力弱于行业。收入增速快于行业平均水平，行业危机再次成为提升其市场地位的契机；库存呈现逐季回落的迹象，第三季度存货更是异于前两年环比上升的情形，出现了28%的环比回落；三季末是一年的经销商打款高峰，预收账款11%的同比增长显示经销商现金流并未被库存侵占，从另一个侧面印证了渠道库存的健康水平。　　原材料降价对减值影响较小。影响分为对原材料和产成品两个方面：由于不存在大幅削价销售的状况，因此产成品存货计提减值损失的可能性较小；目前各家企业对原材料的采购周期明显缩短，约为20天以内甚至更短的时间，原材料跌价计提取决于采购周期的长短。近期的材料跌幅已经明显收窄，公司的材料库存余额亦有明显下降，因此进一步计提减值的可能性也偏小。　　维持对格力“买入”评级，家电行业抗风险能力最强的品种之一，中长期具有较好的投资价值；短期内估值08年PE 为12.9倍，09年PE 为10.9倍，估值处于历史偏低区域，具有较好的防御性。申银万国证券股份有限公司

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