主题：招商银行：零售业务继续保持优势

　招商银行07年实现营业收入409.58亿元，同比增长65.35%；实现归属上市公司股东的净利润152.43亿元，同比增长124.36%。业绩快速增长主要是由贷款规模和息差大，信贷成本降低，以及税费比率降低所推动。公司基本每股收益为1.04元。分配预案为每10股派2.80元(含税)。
　　存贷款规模迅速扩张：07年末，贷款总额为6731.67亿元，增长19.00%；存款总额为9435.34亿元，增长21.94%。存贷比为70.11%。利差大幅提高：07年，净利差达到2.96%，较06年提高27个基点；净利息收益率达到3.11%，较06年提高39个基点。活期存款占比提高4.5个百分点至57.4%。此外，存拆放同业资产收益率提高和从同业存拆入负债成本率的降低是净利息收益率提高的重要原因。

　　手续费收入大幅增长：07年，净手续费和佣金收入达64.39亿元，同比增长156%。这主要是受益于证券市场的火爆。银行卡手续费收入也达到18.96亿元，同比增长89.03%。净手续费及佣金收入占比达到15.72%，比06年提高5.57个百分点。

　　零售业务依然保持优势：07年末，零售贷款余额为1750.26亿元，占贷款总额的26.00%；零售存款余额为3265.33亿元，占存款总额的34.61%。招行的人民币个人消费贷款总额占13家股份制商业银行总市场份额的19.38%，居第一位。其零售银行非利息收入为56.45亿元，增长127.36%。07年末，招行零售存款账户总数为3375万户，其中金葵花客户29.1万户。

　　资产质量继续提升：07年末，招商银行的不良贷款率为1.54%，比06年下降0.58个百分点。拨备覆盖率也达到180.39%。分产品类型看，个人住房按揭贷款不良率则降低至0.26%；但信用卡应收账款的不良率提高至1.92%。

　　成本收入比和实际所得税率下降：07年，成本收入比为35.05%，较06年下降3.37% 个百分点。实际所得税率下降5.06个百分点至27.56%。

　　实施股权激励：此次计划摊薄股本有限，考核指标能较全面的衡量银行的业绩和风险，且限售期较长。但考核指标多只与上市银行平均值比较，对于目前表现优异的招行的挑战不大。该计划将有助于稳固公司的核心人才。

　　资本金充足：07年末，招商银行的资本充足率为10.67%，使招行没有迫切的融资需求。

　　我们预计08和09年的EPS分别为1.56元和1.97元，维持其“增持”评级。


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